時(shí)間：2018年11月07日 20:26:10 中財(cái)網(wǎng)

　評(píng)級(jí)觀點(diǎn)

　聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合

　評(píng)級(jí)”）對(duì)特變電工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱

　“公司”或“特變電工”）的評(píng)級(jí)反映

　了公司

　作為變壓器生產(chǎn)龍頭企業(yè)和光伏行業(yè)知名企業(yè)，

　在行業(yè)地位、品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)水平、資產(chǎn)規(guī)模、

　業(yè)務(wù)布局等方面所具備的綜合優(yōu)勢(shì)。近年來，

　隨著輸變電成套工程、新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程

　收入的增長(zhǎng)

　，

　公司收入及利潤(rùn)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同

　時(shí)，聯(lián)合評(píng)級(jí)也關(guān)注到輸變電設(shè)備制造行業(yè)競(jìng)

　爭(zhēng)加劇，公司海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大、光伏電站建

　設(shè)前期墊資較多、資產(chǎn)減值損失對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)存

　在一定侵蝕、在建項(xiàng)目資金支出壓力較大以及

　債務(wù)負(fù)擔(dān)較重等因素對(duì)公司信用水平可能帶來

　的不利影響。

　未來，

　公司市場(chǎng)占有率有望保持穩(wěn)定、技

　術(shù)水平有望繼續(xù)領(lǐng)先。聯(lián)合評(píng)級(jí)對(duì)公司的評(píng)級(jí)

　展望為“穩(wěn)定

　”。

　基于對(duì)公司主體長(zhǎng)期信用以及本次公司債

　券償還能力的綜合評(píng)估，聯(lián)合評(píng)級(jí)認(rèn)為，本次

　公司債券到期不能償還的風(fēng)險(xiǎn)

　極低

　。

　優(yōu)勢(shì)

　1

?。趪?guó)家“西電東輸”、配電網(wǎng)改造等

　工程以及“一帶一路”政策的推動(dòng)下，我國(guó)輸

　變電行業(yè)面臨較好的發(fā)展機(jī)遇。

　2

?。咀鳛樽儔浩魃a(chǎn)龍頭企業(yè)，在輸變

　電領(lǐng)域品牌優(yōu)勢(shì)明顯，公司行業(yè)地位突出，行

　業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。

　3

?。据斪冸姽こ探ㄔO(shè)布局海外多個(gè)國(guó)家

　和地區(qū)，新能源工程建設(shè)服務(wù)于多家大型電力

　公司及其他企業(yè)，工程建設(shè)規(guī)模逐年提高，成

　為公司重要的收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　4

　．公司資產(chǎn)規(guī)模較大，貨幣資金充足，業(yè)

　務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，

　近年來隨著輸變電成套

　工程、新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程收入的增長(zhǎng)

　，

　公

　司收入及利潤(rùn)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　關(guān)注

　1

　．公司產(chǎn)品價(jià)格受到國(guó)內(nèi)外行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、原

　材料價(jià)格波動(dòng)以及市場(chǎng)需求變化等因素的影響，

　海外市場(chǎng)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)公司輸變電工程業(yè)務(wù)

　產(chǎn)生不利影響。

　2

　．

　公司業(yè)務(wù)布局較廣，光伏電站建設(shè)前期

　墊資較多，應(yīng)收賬款規(guī)模較大，部分應(yīng)收賬款

　賬齡較長(zhǎng)，存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

　3

?。纠麧?rùn)總額對(duì)營(yíng)業(yè)外收入有一定程度

　的依賴；資產(chǎn)減值損失對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)存在一定侵

　蝕；公司整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待調(diào)

　整。

　分析師

　高

　鵬

　電話

?。?

　010

　-

　85172818

　郵箱：

　gaop@unitedratings.com.cn

　羅

　嶠

　電話：

　010

　-

　85172818

　郵箱：

　luoq@unitedratings.com.cn

　傳真：

　010

　-

　85171273

　地址：

　北京市朝陽(yáng)區(qū)建國(guó)門外大街

　2

　號(hào)

　PIC

　大廈

　12

　層（

　102

　）

　Htp

?。?

　//w.

　unitedra

　tings.com.cn

　

　一、主體概況

　特變電工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”或“特變電工”）于

　193

　年

　2

　月經(jīng)新疆維吾爾自治

　區(qū)股份制試點(diǎn)聯(lián)審小組批準(zhǔn)（新體改【

　193

　】

　095

　號(hào)批文），由昌吉市特種變壓器廠、新疆維吾爾

　自治區(qū)技術(shù)改造投資公司、新疆維吾爾自治區(qū)投資公司、昌吉電力實(shí)業(yè)總公司共同發(fā)起，以定向募

　集方式設(shè)立的股份有限公司。

　197

　年

　6

　月，公司在上海證券交易所上市（股票代碼：

　6089.SH

　），

　股本為

　8,168

　萬元。后經(jīng)過多次增資擴(kuò)股，截至

　2018

　年

　6

　月底，公司總股本

　37.15

　億元，第一大股

　東新疆特變電工集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“特變集團(tuán)”）持股

　12.03%

　，第二大股東新疆宏聯(lián)創(chuàng)業(yè)投

　資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新疆宏聯(lián)”）持股

　6.84%

　，前兩大股東的部分股東及董事有重合，存在關(guān)

　聯(lián)關(guān)

　系。自然人張新持有特變集團(tuán)

　40.08%

　股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

　圖

　1

　截至

　201

　8

　年

　6

　月

　底公司

　股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

　股權(quán)結(jié)構(gòu)

　資料來源：公司提供

　公司經(jīng)營(yíng)范圍為：變壓器、電抗器、互感器、電線電纜及其他電氣機(jī)械器材的制造、銷售、檢

　修、安裝及回收；機(jī)械設(shè)備、電子產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售；五金交電的銷售；硅及相關(guān)產(chǎn)品的制造、研發(fā)

　及相關(guān)技術(shù)咨詢；礦產(chǎn)品的加工；新能源技術(shù)、建筑環(huán)保技術(shù)、水資源利用技術(shù)及相關(guān)工程項(xiàng)目的

　研發(fā)及咨詢；太陽(yáng)能系統(tǒng)組配件、環(huán)保設(shè)備的制造、安裝及相關(guān)技術(shù)咨詢；太陽(yáng)能光伏離網(wǎng)和并網(wǎng)

　及風(fēng)光互補(bǔ)系統(tǒng)、柴油機(jī)光互補(bǔ)系統(tǒng)及其

　他新能源系列工程的設(shè)計(jì)、建設(shè)、安裝及維護(hù)；太陽(yáng)能集

　中供熱工程的設(shè)計(jì)、安裝；太陽(yáng)能光熱產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造；承包境外機(jī)電行業(yè)輸變電、水電、火電

　站工程和國(guó)內(nèi)、國(guó)際招標(biāo)工程，上述境外工程所屬的設(shè)備、材料出口，對(duì)外派遣實(shí)施上述境外工程

　所需的勞務(wù)人員；進(jìn)口鋼材經(jīng)營(yíng)；一般貨物和技術(shù)的進(jìn)出口；電力工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)、電力

　行業(yè)甲級(jí)資質(zhì)，可承接電力各等級(jí)工程施工總承包、工程總承包和項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)；可從事資質(zhì)證書

　許可范圍內(nèi)相應(yīng)的建設(shè)工程總承包業(yè)務(wù)以及項(xiàng)目管理和相關(guān)的技術(shù)與管理服務(wù)；房屋出租；純凈水

　的生產(chǎn)（限下屬分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)）；水

　電暖安裝；貨物運(yùn)輸代理服務(wù)及相關(guān)咨詢；花草培育、銷售。

　截至

　2018

　年

　6

　月底，公司依據(jù)經(jīng)營(yíng)需要，

　公司設(shè)立了招標(biāo)中心、工程管理部、國(guó)際市場(chǎng)部、國(guó)內(nèi)

　市場(chǎng)部、經(jīng)營(yíng)管理部、財(cái)務(wù)部、科技部等19 個(gè)職能部門（見附件

　1

?。?。截至

　2018

　年

　6

　月底，公司合并

　范圍有

　29

　家子公司，其中子公司新特能源股份有限公司為香港上市公司（股票簡(jiǎn)稱“新特能源”，

　股票代碼“

　179.HK

　”）；公司擁有合并范圍內(nèi)在職員工

　1.5

　萬左右。

　截至

　2017

　年底，公司合并資產(chǎn)總額

　835.98

　億元，負(fù)債合計(jì)

　495.78

　億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)

　股東權(quán)益）

　340

　.20

　億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益

　294.08

　億元。

　2017

　年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

　382.81

　

　億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）

　26.42

　億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)

　21.96

　億元；公司經(jīng)營(yíng)

　活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

　17.8

　億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額

　6.26

　億元。

　截至

　2018

　年

　6

　月底，公司合并資產(chǎn)總額

　895.41

　億元，負(fù)債合計(jì)

　528.09

　億元，所有者權(quán)益（含

　少數(shù)股東權(quán)益）

　367.32

　億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益

　318.24

　億元。

　2018

　年

　1~6

　月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)

　收入

　186.06

　億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）

　17.

　89

　億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)

　14.25

　億元；

　公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

　9.53

　億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額

　39.94

　億元。

　公司注冊(cè)地址：新疆昌吉州昌吉市北京南路

　189

　號(hào)；法定代表人：張新。

　二、本期債券概況

　1．本期債券概況

　本期債券名稱為“特變電工股份有限公司公開發(fā)行

　2018

　年可續(xù)期公司債券（第二期）”（以下

　簡(jiǎn)稱“本期債券”），發(fā)行規(guī)模為不超過人民幣

　13

　億元（含

　13

　億元），具體發(fā)行規(guī)模由公司股東

　大會(huì)授權(quán)董事會(huì)或者董事會(huì)授權(quán)人士根據(jù)公司資金需求以及市場(chǎng)情況在上述范圍內(nèi)確定。本期債券

　票面金額為人

　民幣

　10

　元。本期債券利率及支付方式，由公司股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)或董事會(huì)的授權(quán)

　人士根據(jù)法律規(guī)定和市場(chǎng)情況確定。在公司不行使遞延支付利息選擇權(quán)的情況下，每年付息一次。

　本

　期

　債券以每

　3

　個(gè)計(jì)息年度為

　1

　個(gè)周期，在每

　3

　個(gè)計(jì)息年度末附公司續(xù)期選擇權(quán)

　，合計(jì)發(fā)行規(guī)

　模不超過

　13

　億元

　。

　本次發(fā)行采取面向合格投資者公開發(fā)行的方式，在獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，可以采取一次發(fā)行

　或者分期發(fā)行。具體發(fā)行方式由公司股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)或董事會(huì)授權(quán)人士根據(jù)公司資金需求和發(fā)

　行時(shí)市場(chǎng)情況確定。本次債券的發(fā)行對(duì)象為符合《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》規(guī)定的

　合格投資

　者，不向公司股東優(yōu)先配售。

　本次債券無擔(dān)保。

　遞延利息支付選擇權(quán)

　本次債券附設(shè)公司延期支付利息權(quán)，除非發(fā)生強(qiáng)制付息事件，本次債券的每個(gè)付息日，公司可

　自行選擇將當(dāng)期利息以及按照本條款已經(jīng)遞延的所有利息及孳息推遲至下一個(gè)付息日支付，且不受

　到任何遞延支付利息次數(shù)的限制

　。

　前述利息遞延不屬于公司未能按照約定足額支付利息的行為。

　強(qiáng)制付息及遞延支付利息的限制

　本次債券的強(qiáng)制付息事件：付息日前

　12

　個(gè)月內(nèi)，發(fā)生以下事件的，公司不得遞延當(dāng)期利息以及

　按照約定已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息：（

　1

　）向普通股東分紅；（

　2

?。p少

　注冊(cè)資本

?。ㄒ蚧刭?gòu)注

　銷部分因股權(quán)激勵(lì)授予的限制性股票除外）。

　本次債券利息遞延下的限制事項(xiàng)：若公司選擇行使延期支付利息權(quán)，則在延期支付利息及其孳

　息未償付完畢之前，公司不得有下列行為：（

　1

?。┫蚱胀ü蓶|分紅；（

　2

?。p少注冊(cè)資本

?。ㄒ蚧刭?gòu)

　注銷部分因股權(quán)激勵(lì)授予的限制性股票除外）。

　贖回選擇權(quán)

?。?

　1

?。?

　公司

　因稅務(wù)政策變更進(jìn)行贖回

　公司由于法律法規(guī)的改變或修正，相關(guān)法律法規(guī)司法解釋的改變或修正而不得不為本次債券的

　存續(xù)支付額外稅費(fèi)，且

　公司

　在采取合理的審計(jì)方式后仍然不能避免該稅款繳納或補(bǔ)繳責(zé)任的時(shí)候，

　公司

　有權(quán)對(duì)本次債券進(jìn)行贖

　回

　。

　

　（

　2

?。┕疽驎?huì)計(jì)準(zhǔn)則變更進(jìn)行贖回

　若未來因企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更或其他法律法規(guī)改變或修正，影響

　公司

　在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中將本次債

　券計(jì)入權(quán)益時(shí)，

　公司

　有權(quán)對(duì)本次債券進(jìn)行贖回。

　2．本次債券募集資金用途

　扣除發(fā)行費(fèi)用后，本次債券募集資金擬用于償還公司各類借款，補(bǔ)充流動(dòng)資金及適用的法律法

　規(guī)允許的其他用途，具體用途及金額比例由公司股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)或董事會(huì)的授權(quán)人士根據(jù)公司

　實(shí)際需求情況確定。

　三、行業(yè)分析

　公司主要生產(chǎn)變壓器及配件產(chǎn)品和電線電纜產(chǎn)品，并提供輸變電成套工程業(yè)務(wù)，屬于電氣設(shè)備

　制造業(yè)。此外公司從事多晶硅生

　產(chǎn)以及光伏、風(fēng)力發(fā)電站配套建設(shè)業(yè)務(wù)，屬光伏及配套工程行業(yè)。

　1

?。姎庠O(shè)備制造業(yè)

　（

　1

?。?

　行業(yè)概況

　電氣設(shè)備是在電力系統(tǒng)中對(duì)發(fā)電機(jī)、變壓器、

　電線電纜

　、斷路器等設(shè)備的統(tǒng)稱，電氣設(shè)備產(chǎn)品

　技術(shù)密集程度一般相對(duì)較高。電氣設(shè)備行業(yè)的發(fā)展和應(yīng)用在提升產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、提高一國(guó)民生活質(zhì)量

　中

　有著

　不可替代的基礎(chǔ)性作用。

　在國(guó)家電力規(guī)劃以及政策的引導(dǎo)下，我國(guó)跨區(qū)域輸電通道建設(shè)的快速發(fā)展，帶動(dòng)特高壓設(shè)備快

　速發(fā)展。特高壓線路從

　209

　年建成第一條特高壓線路增長(zhǎng)至

　2017

　年已建成

　17

　條特高壓線路。

　2015

　年以來核準(zhǔn)的特高壓線路將在

　2017

　~2018

　年投運(yùn)。

　2016

　年、

　2017

　年為特高壓建設(shè)高峰期，預(yù)計(jì)

　2018

　年將有

　22

　條特高壓線路，累計(jì)傳輸里程將超過

　3.5

　萬千米。

　目前，

　電氣設(shè)備

　行業(yè)存在供需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象，

　電線電纜等低端產(chǎn)品門檻較低，但特高壓等高

　端產(chǎn)品門檻較高。

　高電壓等級(jí)

　電氣設(shè)備

　呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)且利潤(rùn)率較高，低電壓等級(jí)

　電氣設(shè)備

　競(jìng)爭(zhēng)激烈

　且產(chǎn)能過剩。

　總體看，電力設(shè)備行業(yè)在國(guó)家電力規(guī)劃下，整體行業(yè)發(fā)展較快。

　電氣設(shè)備

　行業(yè)存在供需結(jié)構(gòu)失

　衡的現(xiàn)象，低電壓等級(jí)電器設(shè)備出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況。

?。?

　2

　）

　行業(yè)上游

　取向硅鋼

　取向硅鋼作為一種特殊鋼鐵產(chǎn)品，

　其

　生產(chǎn)工藝、制

　造技術(shù)較為復(fù)雜

　。產(chǎn)品

　廣泛應(yīng)用于變壓器、

　大型發(fā)電機(jī)及其他設(shè)備，近幾年變壓器產(chǎn)量的

　增加

　帶動(dòng)取向硅鋼需求的增加。

　我國(guó)鋼鐵公司在低端產(chǎn)品上技術(shù)已經(jīng)成熟，能夠滿足國(guó)內(nèi)要求

　，

　但是高端產(chǎn)品的性能及穩(wěn)定性

　上還有所欠缺，造成國(guó)內(nèi)高電壓等級(jí)的變壓器依舊進(jìn)口韓國(guó)、日本等國(guó)的取向硅鋼。

　201

　5

　~201

　7

　年，取向硅鋼現(xiàn)貨含稅價(jià)格（武鋼

　30Q130:0.3*970*C

?。┏尸F(xiàn)

　震蕩下行；

　2016

　年以來，

　受上半年全國(guó)的配網(wǎng)建設(shè)增速偏慢，投資總額同比下滑，配網(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，

　取向硅鋼現(xiàn)貨含

　稅價(jià)格（武鋼

　30Q130:0.3*970*C

?。?

　逐

　步下降。

　2017

　年上半年，取向硅鋼現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，

　2017

　年下半年至

　2018

　年

　6

　月，取向硅鋼現(xiàn)貨價(jià)持續(xù)回升，已漲至

　14,10.0

　元

　/

　噸。

　在取向硅鋼供應(yīng)量方面，寶鋼集團(tuán)

　與

　武鋼集團(tuán)

　聯(lián)合重組，國(guó)內(nèi)取向硅鋼超過

　70%

　的市場(chǎng)由寶武

　鋼鐵集團(tuán)供應(yīng)。

　同時(shí)，

　2016

　年

　4

　月

　1

　日，商務(wù)部公告初步認(rèn)定原產(chǎn)于日本、韓國(guó)和歐盟的進(jìn)口取向

　

　電工鋼存在傾銷的影響，

　2016

　年

　4

　月

　30

　日，取向硅鋼

　進(jìn)口數(shù)量

　較上月末大幅下降

　92.48%

　，達(dá)到

　808.45

　噸。

　2017

　年以來，取向硅鋼進(jìn)口量處于低位。

　圖 2 2015~2018 年 6 月底取向硅鋼進(jìn)口數(shù)量以及取向硅鋼現(xiàn)貨價(jià)格（單位：噸、元/噸）

　取向硅鋼

　資料來源：

　Wind

　銅、鋁

　銅、鋁等有色金屬

　有著

　較為成熟的國(guó)際交易市場(chǎng)，全球化的采購(gòu)使得整體供應(yīng)相對(duì)充足。

　201

　4

　年以來銅、鋁價(jià)格

　經(jīng)歷長(zhǎng)期調(diào)整后，在

　2016

　年下半年出現(xiàn)較大幅度反彈

　。截至

　2016

　年

　12

　月

　底

　，

　LME3

　個(gè)月鋁價(jià)為

　1,701.50

　美元

　/

　噸、

　LME3

　個(gè)月銅價(jià)為

　5,520.0

　美元

　/

　噸。

　2017

　年以來，

　銅、鋁價(jià)格

　仍呈區(qū)

　間震蕩趨勢(shì)，整體價(jià)格有所上漲，

　截至

　2018

　年

　6

　月底，

　LME3

　個(gè)月鋁價(jià)為

　2,160.0

　美元

　/

　噸，

　LME3

　個(gè)月銅價(jià)為

　6,64

　5.0

　美元

　/

　噸。

　圖 3 2015~2018 年 6 月底銅、鋁產(chǎn)量以及價(jià)格（單位：萬噸、美元/噸）

　銅鋁

　資料來源：

　W

　ind

　總體看，行業(yè)上游原材料整體供需寬松。近幾年，原材料價(jià)格波動(dòng)較大，對(duì)電力設(shè)備制造行業(yè)

　的成本控制帶來一定挑戰(zhàn)。

　（

　3

?。?

　行業(yè)下游

　下游行業(yè)主要是電力生產(chǎn)及供應(yīng)行業(yè)，涉及電源建設(shè)以及電網(wǎng)建設(shè)等，建設(shè)主體主要為國(guó)家電

　

　網(wǎng)企業(yè)以及國(guó)家電網(wǎng)下屬分

　子

　公司。電力建設(shè)行業(yè)相較于一般建筑業(yè)，具備投資規(guī)模大、技術(shù)密集、

　設(shè)備穩(wěn)定性及先進(jìn)性要求高等特點(diǎn)。

　電源建設(shè)

　201

　5

　~201

　8

　年

　6

　月底

　，我國(guó)電源基本建設(shè)投

　資完成額

　逐漸下降，

　其中

　201

　5

　~201

　8

　年

　6

　月底

　，我

　國(guó)電源基本建設(shè)投資完成額持續(xù)下降，分別為

　3,936.0

　億元、

　3,408.37

　億元、

　2,69.51

　億元和

　970.0

　億元；

　電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額

　呈波動(dòng)

　上升趨勢(shì)

　，

　2018

　年投資增速也有所放緩，

　分別為

　4,640.0

　億

　元、

　5,431.49

　億元、

　5,314.67

　億元和

　2,036.0

　億元

　。

　圖4 2015~2018年6月我國(guó)電源、電網(wǎng)基本建設(shè)投資情況（單位：億元、%）

　電源電網(wǎng)

　資料來源：

　W

　ind

　電網(wǎng)建設(shè)

　我國(guó)能源資源存在著

　“

　西富東貧、北多南少

　”

　的特點(diǎn)，與此

　同時(shí)我國(guó)能源資源和能源負(fù)荷

　具有

　逆向分布的特點(diǎn)。我國(guó)

　80%

　以上的能源資源主要分布在北部、西部和西南地區(qū)，而我國(guó)

　75%

　以上的

　能源需求集中在東部、中部地區(qū)。隨著未來能源生產(chǎn)中心不斷西移、北移，跨區(qū)能源輸送規(guī)模和距

　離不斷加大，能源運(yùn)輸形勢(shì)更為嚴(yán)峻。因此，跨區(qū)域電網(wǎng)、大規(guī)模資源配置成為迫切需求。

　從國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)來看，

　中國(guó)

　220

　千伏及以上輸電線路總長(zhǎng)度由

　208

　年底的

　約

　35

　萬公里增加至

　201

　7

　年底

　超過

　6

　8

　萬公里。根據(jù)電力發(fā)展

　“

　十三五

　”

　規(guī)劃

　（以下簡(jiǎn)稱“規(guī)劃”

?。?，在電網(wǎng)發(fā)展部分，

　規(guī)劃提出

　合理布局能源富集地區(qū)外送，建設(shè)特高壓

　輸電和常規(guī)輸電技術(shù)的

　“

　西電東送

　”

　輸電通道，

　預(yù)計(jì)新增規(guī)模

　1.3

　億千瓦，達(dá)到

　2.7

　億千瓦左右；全國(guó)預(yù)計(jì)新增

　50

　千伏及以上交流線路

　9.2

　萬公里，

　變電容量

　9.2

　億千伏安。

　從國(guó)外電網(wǎng)需求來看，

　國(guó)際上多數(shù)國(guó)家的能源分布結(jié)構(gòu)與我國(guó)類似，存在著能源資源和能源負(fù)

　荷逆向分布的問題。

　同時(shí)，

　中國(guó)周邊如蒙古、哈薩克斯坦、巴基斯坦、孟加拉等國(guó)家的電網(wǎng)設(shè)施落

　后，電網(wǎng)建設(shè)需求旺盛。我國(guó)特高壓技術(shù)在世界上

　具備

　領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，便于特高壓技術(shù)輸出。

　總體看，隨著國(guó)家特高壓建設(shè)進(jìn)度的不斷完成，國(guó)內(nèi)特高壓網(wǎng)絡(luò)將逐步完善。伴隨著國(guó)家

　“

　一

　帶一路

　”

　戰(zhàn)略的逐

　步深入，以及國(guó)內(nèi)特高壓線路技術(shù)相對(duì)成熟且領(lǐng)先，特高壓輸變電工程將逐步走

　向海外市場(chǎng)。

?。?

　4

?。?

　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，電氣設(shè)備行業(yè)呈現(xiàn)

　“

　低端競(jìng)爭(zhēng)激烈，高端競(jìng)爭(zhēng)有序

　”

　的特點(diǎn)。

　電線電纜行業(yè)門檻相對(duì)較低，

　電線電纜

　企業(yè)中，

　中小企業(yè)

　數(shù)量占

　90%

　以上，

　根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)

　

　據(jù)顯示

　，

　2015

　年電線電纜行業(yè)毛利率約為

　10.51%

　左右?？傮w來看，電線電纜行業(yè)

　集中度較低。企業(yè)

　眾多、產(chǎn)業(yè)集中度低帶來行業(yè)利潤(rùn)率

　下降

　的局面。

　變壓器設(shè)備行業(yè)，在低端設(shè)備層面，由于壁壘低，市場(chǎng)參與者眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以一定區(qū)域內(nèi)的

　同質(zhì)化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主，整體利潤(rùn)水平相

　對(duì)較低。大型特高壓設(shè)備企業(yè)，憑借著多年與國(guó)家電網(wǎng)以及

　南方電網(wǎng)的良好合作以及相對(duì)穩(wěn)定的品質(zhì)，擁有著相對(duì)明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。特高壓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者主要為

　中國(guó)西電、天威保變、

　AB

　、西門子等公司。

　總體看，我國(guó)現(xiàn)階段電線電纜行業(yè)集中度偏低，產(chǎn)品技術(shù)含量低，對(duì)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來將

　向高市場(chǎng)集中度、高產(chǎn)品附加值、性能差異化方向整合。變壓器設(shè)備領(lǐng)域，大型特高壓設(shè)備企業(yè)憑

　借特高壓設(shè)備的穩(wěn)定性以及合作優(yōu)勢(shì)，在低端設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)中有著相對(duì)的優(yōu)勢(shì)；在高端設(shè)備層面，由于

　存在較高的技術(shù)壁壘，企業(yè)毛利率較高。整體呈現(xiàn)

　“

　低端競(jìng)爭(zhēng)激烈，高端競(jìng)爭(zhēng)有序

　”

　特

　點(diǎn)。

?。?

　5

?。?

　行業(yè)政策

　電氣設(shè)備制造業(yè)以及輸變電配套工程行業(yè)的發(fā)展與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、電源與電網(wǎng)的基本建設(shè)投資

　結(jié)構(gòu)和規(guī)模以及國(guó)家電力規(guī)劃有著密切的聯(lián)系。近年來行業(yè)的主要政策如下表所示：

　表 1 近年來主要行業(yè)政策

　時(shí)間

　法條

　主要內(nèi)容

　2014

　年

　1

　月

　《

　2014

　年能源工作指導(dǎo)意見》

　加大西電東送力度，加快推進(jìn)鄂爾多斯、山西、錫林郭勒盟能源基地

　向華北、華中、華東地區(qū)輸電通道建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)蒙西

　-

　天津南、錫

　盟

　-

　山東、錫盟

　-

　江蘇、寧東

　-

　浙江、準(zhǔn)東

　-

　華東等

　12

　條電力外輸通道，

　提高跨省區(qū)電力輸送能力。

　2014

　年

　6

　月

　《關(guān)于加快推進(jìn)大氣污染防治行動(dòng)計(jì)

　劃

　12

　條重點(diǎn)輸電通道建設(shè)的通知》

　12

　條特高壓線路被納入國(guó)家

　“

　治霾通道

　”

　，

　12

　條線路

　2017

　年將全部

　投運(yùn)。

　2015

　年

　5

　月

　《中國(guó)制造

　2025

　》

　提出

　2025

　年輸變電產(chǎn)值

　3

　萬億元，形成以我國(guó)為主導(dǎo)的國(guó)際特高壓

　交直流成套設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)體系，國(guó)產(chǎn)關(guān)鍵部件國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率

　90%

　以上，

　并將重點(diǎn)發(fā)展特高壓輸變電設(shè)備、智能輸變電設(shè)備、智能電網(wǎng)用戶端

　設(shè)備。

　2015

　年

　8

　月

　《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃

?。?

　2015

　~

　2020

　年）》

　2015

　~

　2020

　年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于

　2

　萬億元，其中

　2015

　年

　投資不低于

　30

　億元，

　“

　十三五

　”

　期間累計(jì)投資不低于

　1.7

　萬億元。

　2016

　年

　2

　月

　中央

　1

　號(hào)文件

　要求加快實(shí)施農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程，實(shí)施新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)

　工程，預(yù)計(jì)總投資

　70

　億元以上，開展農(nóng)村

　“

　低電壓

　”

　綜合治理。

　2016

　年

　6

　月

　《電力規(guī)劃管理辦法》

　支持非化石能源優(yōu)先利用和分布式能源發(fā)展，努力實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)安全

　可靠、經(jīng)濟(jì)合理、清潔環(huán)保、靈活高效

　。

　2016

　年

　7

　月

　《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》

　提出未來要大力發(fā)展清潔低碳、安全高效的現(xiàn)代能源技術(shù)，支持能源

　結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和溫室氣體減排，保障能源安全

　，推進(jìn)能源革命。發(fā)展

　煤炭清潔利用、新型節(jié)能技術(shù)，積極推廣可再生能源大規(guī)模開發(fā)利用

　技術(shù)和職能電網(wǎng)技術(shù)等。

　2016

　年

　11

　月

　《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》

　在“十三五”期間，我國(guó)將進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)電、光伏發(fā)電等清潔能源的

　裝機(jī)規(guī)模；計(jì)劃于

　2020

　年，全國(guó)煤電裝機(jī)規(guī)?？刂圃?

　11

　億千瓦以內(nèi)，

　并將我國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量提高至

　1.1

　億萬千瓦，其中計(jì)劃新增

　太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)施裝機(jī)容量

　680MWp

　，且其中主要以分布式光伏發(fā)電項(xiàng)

　目為主。

　2017

　年

　1

　月

　《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》

　計(jì)劃到

　2020

　年，我國(guó)能源消費(fèi)總量控制在

　50

　億噸標(biāo)準(zhǔn)

　煤以內(nèi)，煤炭

　消費(fèi)總量控制在

　41

　億噸以內(nèi)；非化石能源消費(fèi)比重提高到

　15%

　以上，

　天然氣消費(fèi)比重力爭(zhēng)達(dá)到

　10%

　，煤炭消費(fèi)比重降低到

　58%

　以下；單位

　國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比

　2015

　年下降

　15%

　，煤電平均供電煤耗下降到每

　千瓦時(shí)

　310

　克標(biāo)準(zhǔn)煤以下。我國(guó)“十三五”期間著力推進(jìn)升級(jí)改造和

　淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化能源開發(fā)利用布局。

　2017

　年

　9

　月

　《電力需求側(cè)管理辦法》（修訂版）

　國(guó)家發(fā)改委、工業(yè)和信息化部、財(cái)政部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、國(guó)務(wù)院國(guó)

　資委、國(guó)家能源局

　6

　部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改

　革做好新形勢(shì)下電力需求側(cè)管理工作的通

　知》。結(jié)合新形勢(shì)和新任務(wù)，

　國(guó)家發(fā)改委等

　6

　部門對(duì)現(xiàn)行《電力需求側(cè)管理辦法》進(jìn)行了修訂。

　資料來源：聯(lián)合評(píng)級(jí)根據(jù)公開資料整理

　總體看，我國(guó)政府對(duì)清潔能源發(fā)電及電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目的重視程度高，在政策導(dǎo)向上對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的

　支持力度大，相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目的發(fā)展將成為我國(guó)電力建設(shè)的重點(diǎn)。

　

　（

　6

?。?

　行業(yè)關(guān)注

　宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

　從宏觀來看，電力行業(yè)需求受到國(guó)民經(jīng)濟(jì)中其他行業(yè)用電需求、尤其是下游重工業(yè)和制造業(yè)的

　用電需求影響較大，因此電力行業(yè)盈利水平與經(jīng)濟(jì)周期的景氣度具有較大相關(guān)性。從總體來看，目

　前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍偏弱，外部環(huán)境的

　不確定性可能會(huì)對(duì)相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)和盈利造成一定影響。

　受原材料價(jià)格及性能的影響較大

　近幾年國(guó)內(nèi)外銅材、鋁材等原材料的價(jià)格波動(dòng)較大，若成本無法轉(zhuǎn)嫁至下游，將對(duì)企業(yè)的原材

　料管理和盈利能力造成很大影響，增加盈利波動(dòng)性。目前我國(guó)高端取向硅鋼以及絕緣材料仍依賴進(jìn)

　口，多數(shù)國(guó)產(chǎn)取向硅鋼材料用于中低變壓器產(chǎn)品，

　價(jià)格變動(dòng)

　對(duì)高端產(chǎn)品的影響較大。

　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無序

　我國(guó)中低端變壓器以及電線電纜企業(yè)眾多，且規(guī)模小、行業(yè)集中度低

　、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重

　。我國(guó)

　電線電纜產(chǎn)業(yè)為高度分散化的格局，不僅很難取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，而且行業(yè)市場(chǎng)秩序較為紊亂，加

　劇了

　生產(chǎn)能力過剩和市場(chǎng)的過度競(jìng)爭(zhēng)狀況，對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展造成了不利的影響。

　產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

　我國(guó)正處于快速工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化發(fā)展的進(jìn)程中，電力行業(yè)投資持續(xù)快速增長(zhǎng)。如果未

　來國(guó)家發(fā)展政策發(fā)生轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致電力行業(yè)投資需求減少，除非行業(yè)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，否則會(huì)

　對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)性造成一定影響。

?。?

　7

?。?

　未來發(fā)展

　伴隨著國(guó)家電力政策偏重特高壓以及配網(wǎng)以及農(nóng)網(wǎng)改造領(lǐng)域，預(yù)期投資額較大，將帶動(dòng)電氣設(shè)

　備行業(yè)的迅猛發(fā)展。同時(shí)伴隨著國(guó)家

　“

　一帶一路

　”

　戰(zhàn)略的不斷深入，將推動(dòng)設(shè)備供應(yīng)商向海外輸變

　電工程服務(wù)商轉(zhuǎn)型，設(shè)備企業(yè)有機(jī)會(huì)參與到海

　外特高壓線路、增量配網(wǎng)的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，以及

　提供后續(xù)的用戶相關(guān)的增值服務(wù)。

　據(jù)“十三五”規(guī)劃，截至“十三五”末，中國(guó)的特高壓建設(shè)線路長(zhǎng)度和變電（換流）容量分別

　達(dá)到

　8.9

　萬公里、

　7.8

　億

　kW

　。高強(qiáng)度、大規(guī)模電網(wǎng)建設(shè)將貫穿整個(gè)“十三五”。按照規(guī)劃，

　2020

　年

　國(guó)家電網(wǎng)將完成“五縱五橫一環(huán)網(wǎng)”特高壓交流，以及

　27

　回特高壓直流的建設(shè)，形成“三華聯(lián)網(wǎng)”

　的主干布局，特高壓國(guó)內(nèi)投資將超過

　1.2

　萬億，帶動(dòng)的關(guān)聯(lián)投資將超過

　3

　萬億。

　在配電領(lǐng)域，根據(jù)國(guó)家能源局的《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（

　2015~2020

　年）》，“十三五”

　期間

　累計(jì)投資不低于

　1.7

　萬億元，平均每年

　3

　,

　40

　億。預(yù)計(jì)到

　2020

　年，高壓配電網(wǎng)變電容量達(dá)到

　21

　億千伏安、線路長(zhǎng)度達(dá)到

　101

　萬千米，中壓公用配變?nèi)萘窟_(dá)到

　11.5

　億千伏安、線路長(zhǎng)度達(dá)到

　404

　萬

　千米。

　在農(nóng)網(wǎng)領(lǐng)域，新一輪農(nóng)網(wǎng)總投資將達(dá)到

　7,0

　億以上，超過

　198

　年、

　2010

　年兩次農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)

　投資總和。此次農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)貫穿整個(gè)“十三五”期間，年均投資超過

　1,40

　億元，在“十二五”

　期間，國(guó)網(wǎng)與南網(wǎng)在農(nóng)網(wǎng)領(lǐng)域合計(jì)年均投資約

　950

　億元，“十三五”農(nóng)網(wǎng)年均投資將大幅超過十二

　五年均投資規(guī)模，投資顯著加速。

　總體看，未來

　特高壓設(shè)備、配網(wǎng)以及農(nóng)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)⒈３址€(wěn)定增長(zhǎng)，傳統(tǒng)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)電纜業(yè)的

　發(fā)展起著積極的推動(dòng)作用。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，智能電站和特高壓電網(wǎng)建設(shè)的進(jìn)一步推進(jìn)，將

　對(duì)電力設(shè)備發(fā)展起到支撐作用。

　

　2

?。夥芭涮坠こ绦袠I(yè)

?。?

　1

?。?

　行業(yè)概況

　201

　年

　以來

　，受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、歐洲債務(wù)危機(jī)等不利因素的影響，補(bǔ)貼力度降低，

　全球

　光

　伏產(chǎn)業(yè)整體需求隨之減少，前期高度擴(kuò)張的產(chǎn)能使得光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格全線下

　跌，產(chǎn)業(yè)整體盈利水平呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

　但

　自

　2013

　年

　以來

　，受國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)支持政策拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)太陽(yáng)

　能光伏行業(yè)呈復(fù)蘇態(tài)

　勢(shì)。近年來，在中央政府強(qiáng)有力的政策支持刺激下，

　我國(guó)

　光伏產(chǎn)業(yè)得到了爆發(fā)

　式增長(zhǎng)

　，

　光伏裝機(jī)容量從

　20

　10

　年

　0.9

　GW

　增長(zhǎng)至

　201

　7

　年

　131

　GW

　。

　201

　7

　年全年國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電項(xiàng)目新

　增裝機(jī)規(guī)模為

　53.60

　GW

　左右，同比增長(zhǎng)約

　69.25

　%

　。

　圖 5 2010~2017 年底太陽(yáng)能光伏裝機(jī)容量（單位：GW）

　太陽(yáng)能光伏裝機(jī)

　資料來源：

　Wind

　總體看，

　近年來，

　光伏產(chǎn)業(yè)受支持政策的拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能光伏行業(yè)

　裝機(jī)容量

　快速增長(zhǎng)。

　（

　2

?。?

　供需關(guān)系

　行業(yè)上游

　全球經(jīng)濟(jì)放緩、歐洲國(guó)家對(duì)光伏行業(yè)補(bǔ)貼下降及歐盟、美國(guó)對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)品進(jìn)行雙反調(diào)查的影

　響

　，光伏行業(yè)下游需求低迷，多晶硅原料價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

　。

　光伏級(jí)多晶硅原料現(xiàn)貨周均價(jià)在

　2013

　年

　6

　月份的

　17.6

　美元

　/

　千克處開始觸底回升，在

　12

　月份多晶硅均價(jià)已經(jīng)升至

　22.4

　美元

　/

　千克。

　2014

　年以來，由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)下行以及美國(guó)對(duì)我國(guó)進(jìn)行第二輪雙反調(diào)查，太陽(yáng)能級(jí)多晶硅原料現(xiàn)貨周均價(jià)

　呈平穩(wěn)下降趨勢(shì)并持續(xù)到

　2015

　年底

　。受光伏“

　630

　政策”影響，

　2016

　年

　太陽(yáng)能級(jí)多晶硅原料現(xiàn)貨周

　均價(jià)

　呈震蕩回升，

　5

　月底達(dá)到

　階段性高點(diǎn)，為

　17.08

　美元

　/

　千克，

　5

　月后

　周均價(jià)

　逐步回落。

　2017

　年以

　來，

　太陽(yáng)能級(jí)多晶硅原料現(xiàn)貨周均價(jià)

　呈區(qū)間震蕩。

　2

　018

　年以來太陽(yáng)能級(jí)多晶硅原料現(xiàn)貨周均價(jià)呈下

　降趨勢(shì)，

　具體情況如下圖所示。

　

　圖 6 2013 年以來光伏級(jí)多晶硅原料現(xiàn)貨價(jià)（周平均價(jià)）（單位：美元/千克）

　光伏級(jí)多晶硅

　資料來源：

　Wind

　總體看，近幾年多晶硅原料價(jià)格整體呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，降低了光伏行業(yè)的成本。

　行業(yè)下游

　隨著社會(huì)對(duì)環(huán)境保護(hù)的重視下，國(guó)家也日益重視發(fā)展清潔能源。近些年來，在中央政府強(qiáng)有力

　的政策支持刺激下，光伏產(chǎn)業(yè)也得到了爆發(fā)式增長(zhǎng)，并連續(xù)三年新增裝機(jī)容量在全球排名第一。

　201

　7

　年新增裝機(jī)容量

　53.60

　GW

　，

　接近

　全球新增裝機(jī)

　容量

　50%

　，截至

　201

　7

　年底

　，我國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)

　容量

　131.0

　GW

　，成為全球光伏發(fā)電裝機(jī)容量最大的國(guó)家。

　2017

　年

　，

　受寧夏、內(nèi)蒙古、新疆等光伏裝機(jī)規(guī)模龐大的省份電力需求增長(zhǎng)的影響和

　大規(guī)模的特

　高壓輸電網(wǎng)

　投入

　運(yùn)行的幫助下

　，

　根據(jù)中國(guó)家能源局報(bào)告

　，

　2017

　年我國(guó)光伏限電率為

　6%

　，較上年

　下降了

　4.3%

??；

　2017

　年光伏發(fā)電量為

　118.2TWh

　，較上年增長(zhǎng)

　78.6%

　，光伏發(fā)電量較上年有大幅增長(zhǎng)。

　總體看，受國(guó)家政策引導(dǎo)影響，我國(guó)光伏建設(shè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，

　同時(shí)

　受到特高壓電網(wǎng)的運(yùn)行和

　電力需求增長(zhǎng)的情況下

　，

　棄光率有所下降。

?。?

　3

　）

　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

　多晶

　硅

　在國(guó)內(nèi)，目前生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)約有

　十幾

　家，行業(yè)集中度高。國(guó)內(nèi)的一線企業(yè)依靠國(guó)內(nèi)裝機(jī)需

　求

　巨大

　的天然優(yōu)勢(shì)，以及時(shí)跟進(jìn)的技術(shù)創(chuàng)新，已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，如

　江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展

　有限公司

　（保利協(xié)鑫控股）、

　新特能源股份有限公司

　、

　四川永祥股份有限公司

　、

　重慶大全新能源有

　限公司

　、

　亞洲硅業(yè)（青海）有限公司

　。

　總體看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能和產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)集中度逐步提升。

　電力建設(shè)

　在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，電力建設(shè)行業(yè)的進(jìn)入門檻高

　。

　在行業(yè)進(jìn)入條件方面，電力建設(shè)行業(yè)進(jìn)入門檻

　主要包括資質(zhì)準(zhǔn)入壁壘、技術(shù)壁壘、經(jīng)驗(yàn)壁壘以及資金壁壘等。電力的穩(wěn)定供應(yīng)狀

　態(tài)，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)

　狀況將產(chǎn)生直接影響，而電力設(shè)施的建設(shè)質(zhì)量水平與電力供應(yīng)的穩(wěn)定性狀態(tài)息相關(guān)，因此各國(guó)政

　府在電力建設(shè)項(xiàng)目的準(zhǔn)入條件上，均設(shè)置了謹(jǐn)慎的資質(zhì)準(zhǔn)入條件，且相關(guān)資質(zhì)的審批流程周期長(zhǎng)，

　審批條件嚴(yán)格，資質(zhì)準(zhǔn)入成為行業(yè)新進(jìn)入者的重大壁壘。

　

　總體看，電力建設(shè)行業(yè)的進(jìn)入門檻高，行業(yè)市場(chǎng)呈不完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

?。?

　4

　）

　行業(yè)政策

　對(duì)于光伏發(fā)電行業(yè)，我國(guó)政府近年來陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策，并通過較大幅度的電價(jià)補(bǔ)貼，

　促進(jìn)光

　伏

　行業(yè)投資，以致近年來我國(guó)光伏發(fā)電行業(yè)投資熱情較高

　，

　但由于我國(guó)光伏發(fā)電集中區(qū)與電能需求

　重點(diǎn)區(qū)域的不平衡，以及光伏

　發(fā)電集中區(qū)域內(nèi)消納能力不足等因素，行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的棄光限電情況

　。

　關(guān)于此問題

　，我國(guó)政府著手對(duì)扶持政策進(jìn)行積極調(diào)整，將扶持重點(diǎn)由經(jīng)濟(jì)收益性扶持轉(zhuǎn)為市場(chǎng)性扶

　持，并通過長(zhǎng)距離、大容量的特高壓輸電通道建設(shè)，為光伏發(fā)電行業(yè)建立良好的市場(chǎng)渠道，以保證

　光伏發(fā)電業(yè)務(wù)未來的穩(wěn)定、良性發(fā)展。近年來行業(yè)的主要政策如下表所示：

　表2 近年來國(guó)家對(duì)光伏行業(yè)的主要政策

　時(shí)間

　頒布單位

　政策名稱及舉措

　政策主要內(nèi)容

　2015

　年

　4

　月

　國(guó)家能源局

　《關(guān)于進(jìn)一步做好可再生

　能源發(fā)展

　“

　十三五

　”

　規(guī)劃

　編制工作的指導(dǎo)意見》

　從轉(zhuǎn)變能源發(fā)展方式、科學(xué)論

　證發(fā)展目標(biāo)、研究重點(diǎn)任務(wù)、統(tǒng)籌落實(shí)消納、

　加快裝備產(chǎn)業(yè)建設(shè)以及研究保障體系等六個(gè)方面明確了可再生能源發(fā)展規(guī)

　劃的重點(diǎn)任務(wù)。

　2015

　年

　12

　月

　國(guó)家發(fā)改委

　《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完

　善陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電上

　網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)政策的通知》

　明確提出實(shí)行陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電（光伏電站，下同）上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)隨發(fā)

　展規(guī)模逐步降低的價(jià)格政策，并明確規(guī)定我國(guó)一類、二類資源區(qū)的地面光

　伏電站分別降低

　0.1

　元、

　0.07

　元，三類資源區(qū)降低

　0.02

　元。

　2016

　年

　5

　月

　國(guó)家發(fā)改委

　國(guó)家能源局

　《下發(fā)關(guān)于做好風(fēng)電、光

　伏發(fā)電全額保障性收購(gòu)管

　理工作的通知》

　對(duì)可再生能源全額保障收購(gòu)相關(guān)事宜進(jìn)行了要求，并公布了重點(diǎn)地區(qū)風(fēng)電、

　光伏保障性收購(gòu)年小時(shí)數(shù)細(xì)則，對(duì)存在棄風(fēng)、棄光問題地區(qū)的將依照區(qū)域

　實(shí)際情況，進(jìn)行風(fēng)電、光伏發(fā)電最低保障性收購(gòu)利用小時(shí)數(shù)的收購(gòu)。

　2016

　年

　11

　月

　國(guó)家能源局

　《電力發(fā)展十三五規(guī)劃》

　預(yù)計(jì)

　2020

　年，將我國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量提高至

　1.1

　億萬千瓦，其中計(jì)

　劃新增太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)施裝機(jī)容量

　680MWp

　，且其中主要以分布式光伏發(fā)電

　項(xiàng)目為主。

　2016

　年

　12

　月

　國(guó)家發(fā)改委

　《關(guān)于調(diào)整光伏發(fā)電陸上

　風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的通

　知》

　降低

　2017

　年

　1

　月

　1

　日之后新建光

　伏發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，

　2017

　年新建光伏電

　站以及于

　2017

　年之前獲得相關(guān)備案并納入以前年份財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模管理，但

　未能于

　2017

　年

　6

　月

　30

　日前未能并網(wǎng)發(fā)電的光伏項(xiàng)目所享受的標(biāo)桿上網(wǎng)電

　價(jià)分別按照所在區(qū)域的情況，分別調(diào)整至

　0.65

　元、

　0.75

　元和

　0.85

　元。

　資料來源：聯(lián)合評(píng)級(jí)根據(jù)公開資料整理

　總體看，我國(guó)政府對(duì)清潔能源發(fā)電及電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目的重視程度高，在政策導(dǎo)向上對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的

　支持力度大，

　同時(shí)政府下調(diào)光伏發(fā)電價(jià)，倒逼產(chǎn)業(yè)鏈降低太陽(yáng)能發(fā)電成本，促進(jìn)光伏發(fā)電平價(jià)上

　網(wǎng)。

　（

　5

?。?

　行業(yè)關(guān)注

　相關(guān)行業(yè)政策的有效執(zhí)行情況，將

　明顯影響我國(guó)光伏發(fā)電的未來發(fā)展

　進(jìn)入

　2015

　年后，我國(guó)政府對(duì)光伏行業(yè)的調(diào)整政策數(shù)量較多，相關(guān)政策的調(diào)整力度大，并及時(shí)進(jìn)

　行了配套輸電通道的建設(shè)，為行業(yè)未來的合理發(fā)展奠定了良好的先決基礎(chǔ)。

　同時(shí)，

　電力的供需穩(wěn)定

　屬我國(guó)政府對(duì)于電力行業(yè)的基礎(chǔ)性要求，如風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電

　、水電

　等模式的清潔能源，均由于

　自身的特性所致，不具備獨(dú)立保障供電負(fù)荷穩(wěn)定的條件，因此相關(guān)行業(yè)扶持政策略的有效執(zhí)行程

　度尚存在一定的不確定性。

　光伏發(fā)電行業(yè)的發(fā)展，易受其他清潔能源或可再生能源的替代性威脅

　隨著我國(guó)政府加大對(duì)于節(jié)能環(huán)保問題重視程度，為清潔

　能源和可再生能源的未來的發(fā)展奠定了

　良好的基礎(chǔ)，但由于在我國(guó)清潔能源序列內(nèi)，各類清潔能源自身均具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如水利發(fā)

　電設(shè)施裝機(jī)現(xiàn)役裝機(jī)容量規(guī)模大、風(fēng)力發(fā)電模式經(jīng)濟(jì)性水平高，以及核能發(fā)電的認(rèn)可程度高，補(bǔ)貼

　電價(jià)高等，都可為相關(guān)發(fā)電模式的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提供極有力的支持，未來我國(guó)光伏發(fā)電行業(yè)所面臨的替

　代性風(fēng)險(xiǎn)將逐步加大。

　

　安全管理狀況是電力建設(shè)行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的根基，行業(yè)整體的安全管理水平需長(zhǎng)期關(guān)注

　電力工程項(xiàng)目的施工安全對(duì)項(xiàng)目工程的有效開展?fàn)顩r影響明顯，但目前我國(guó)大多電力工程項(xiàng)目

　對(duì)安全施工的重視程度不高，過于重視追

　求經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)目前國(guó)內(nèi)項(xiàng)目施工管理人員普遍存在

　安全施工管理意識(shí)薄弱的情況，在工程項(xiàng)目施工過程中易存在不當(dāng)操作，以致出現(xiàn)較大的安全隱患。

　補(bǔ)貼力度的下降對(duì)業(yè)內(nèi)企業(yè)的成本控制提出較高要求

　各國(guó)政府制定補(bǔ)貼政策時(shí)，補(bǔ)貼價(jià)格會(huì)按照一定比例逐漸下調(diào)，

　倒逼行業(yè)內(nèi)企業(yè)降低成本，推

　動(dòng)光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)

　。補(bǔ)貼力度的下降意味著行業(yè)內(nèi)的企業(yè)單位產(chǎn)品收入的下降，要保持一定的利

　潤(rùn)水平，企業(yè)要不斷降低生產(chǎn)成本，行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步、規(guī)模效應(yīng)的提升以及光伏發(fā)電行業(yè)上游原材

　料多晶硅價(jià)格的持續(xù)下降雖然可以彌補(bǔ)貼下降帶來的不利影響，但企業(yè)自身成本

　控制能力的提高

　也是化解補(bǔ)貼力度下降的有利措施。

　2018

　年上半年，國(guó)家出臺(tái)了《關(guān)于

　2018

　年度風(fēng)電建設(shè)管

　理有關(guān)要求的通知》、《關(guān)于

　2018

　年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)新能源電站建設(shè)規(guī)模

　管控及電價(jià)補(bǔ)貼等方面提出了新規(guī)定。短期內(nèi)，受新能源裝機(jī)規(guī)模下降，標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)及

　競(jìng)價(jià)上網(wǎng)提前等影響，倒逼產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將進(jìn)一步壓縮行

　業(yè)企業(yè)盈利空間；長(zhǎng)期看，新能源發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)，將引導(dǎo)市場(chǎng)和行業(yè)根據(jù)新形勢(shì)調(diào)整發(fā)展

　思路，進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，降低發(fā)電成本，新能源電站市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)，

　有利于進(jìn)一步擴(kuò)大

　新能源發(fā)電市場(chǎng)需求，促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)健康有序、高質(zhì)量發(fā)展。公司利

　用上下游聯(lián)動(dòng)及集中采購(gòu)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)秀的設(shè)計(jì)能力、系統(tǒng)集成能力，能夠有效控制成本。公

　司將積極調(diào)整市場(chǎng)布局，加大中東部高電價(jià)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)光伏及風(fēng)電資源的開發(fā)力度，加快內(nèi)

　蒙古特高壓基地風(fēng)電

　BO

　自營(yíng)電站建設(shè)，以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，進(jìn)一步加強(qiáng)成本管理和技

　術(shù)創(chuàng)新工作，提高公司新能源產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

?。?

　6

?。?

　未來發(fā)展

　從長(zhǎng)期來看，太陽(yáng)能光伏市場(chǎng)將保持較高的發(fā)展速度。根據(jù)歐洲聯(lián)合研究中心的預(yù)測(cè)，可再生

　能源今后將成為能源供應(yīng)的重要組成部分，到

　2030

　年達(dá)到全部能源供應(yīng)量的

　30%

　，其中太陽(yáng)能發(fā)電

　將占世界電力供應(yīng)的

　10%

　以上。到

　2050

　年，根據(jù)

　IEA

　的預(yù)測(cè)，太陽(yáng)能發(fā)電將占總能源的

　16%

　，本

　世紀(jì)末太陽(yáng)能將在能源結(jié)構(gòu)中起到主導(dǎo)作用。太陽(yáng)能作為可再生能源的一部分，未來太陽(yáng)能發(fā)電若

　占總發(fā)電量比例達(dá)到

　10~20%

　，整個(gè)光伏行業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間。

　隨著多樣化新技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用以及成本的持續(xù)降低，光伏產(chǎn)品的市場(chǎng)細(xì)分化程度越來越高，

　行業(yè)的跨界融合、產(chǎn)品的跨界生產(chǎn)將是光伏行業(yè)的新常態(tài)。目前，光伏行業(yè)的終端市場(chǎng)變化主要取

　決于各國(guó)政策環(huán)境的影響，未來隨著光伏應(yīng)用平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的到來，光伏終端應(yīng)用市場(chǎng)

　將可以實(shí)現(xiàn)

　完全市場(chǎng)化。

　總體看，光伏發(fā)電作為可再生的清潔能源，其產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)獲得了全球范圍內(nèi)的廣泛認(rèn)可和政策支

　持。未來隨著太陽(yáng)能儲(chǔ)能技術(shù)的發(fā)展、光伏上網(wǎng)電價(jià)政策的進(jìn)一步完善，太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展

　空間廣闊。但是未來太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)，也面臨著競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)調(diào)整的格局，產(chǎn)

　能將進(jìn)一步向具有成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)集中，具有資金、技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)的大型企業(yè)將在競(jìng)爭(zhēng)中

　處于有利地位。

　

　四、基礎(chǔ)素質(zhì)分析

　1

?。?

　規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)力

　公司業(yè)務(wù)涵蓋輸變電和光伏行業(yè)等領(lǐng)域，經(jīng)過多年發(fā)展，公司成為我國(guó)變壓器生產(chǎn)龍頭企業(yè)，

　在全球變壓

　器行業(yè)排名領(lǐng)先；也是新疆本土最大的地方國(guó)家級(jí)高新技術(shù)工業(yè)制造企業(yè)，位居中國(guó)民

　企

　50

　強(qiáng)第

　92

　位。公司目前已發(fā)展成為中國(guó)重大裝備制造業(yè)核心骨干企業(yè)，世界電力成套項(xiàng)目總承

　包企業(yè)，國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，中國(guó)最大的變壓器產(chǎn)品研制基地和重要的電線電纜、太陽(yáng)能光伏產(chǎn)

　品及系統(tǒng)的研發(fā)、制造和出口基地。逐步形成以能源為基礎(chǔ)，一高兩新產(chǎn)業(yè)鏈。

　公司通過兼并重組行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)，已在新疆、四川、湖南、天津、山東、遼寧、陜西

　等地建成了十四個(gè)現(xiàn)代化的工業(yè)園區(qū)。形成了“西北

　-

　西南

　-

　華南

　-

　華北

　-

　華東

　-

　東北”遙相呼應(yīng)的制造格

　局及各產(chǎn)業(yè)互

　為依托、互為支撐的產(chǎn)業(yè)鏈群。輸變電、新能源產(chǎn)業(yè)均擁有“國(guó)家級(jí)工程實(shí)驗(yàn)室”。

　2017

　年，公司變壓器產(chǎn)量達(dá)

　2.38

　億

　kVA

　，實(shí)現(xiàn)收入

　102.05

　億元；公司輸變電成套工程業(yè)務(wù)自

　203

　年開始開展，

　2017

　年公司輸變電成套工程業(yè)務(wù)收入達(dá)

　50.27

　億元；公司多晶硅業(yè)務(wù)自

　201

　年開始開

　展，

　2017

　年，公司多晶硅生產(chǎn)能達(dá)

　3.0

　萬噸

　/

　年。

　產(chǎn)品生產(chǎn)方面，公司變壓器產(chǎn)品種類及規(guī)格型號(hào)豐富，包括換流變壓器（閥側(cè)±

　1,10kV

　以下，

　網(wǎng)側(cè)

　750kV

　以下）、交流變壓器（

　1,0kV

　及以下，電網(wǎng)用、火電用、水電用、核電用等）

　、配電

　變壓器（干式和油浸式）、牽引變壓器（高鐵、城市軌道交通）、特種變壓器（電解整流、電爐變

　壓）、電抗器（干式

　80kV

　及以下和油浸式

　1,0kV

　及以下）以及開關(guān)設(shè)備等各類相關(guān)產(chǎn)品，特高

　壓變壓器技術(shù)水平與市場(chǎng)份額行業(yè)領(lǐng)先。公司電線電纜產(chǎn)品主要包括特種電纜、電力電纜、導(dǎo)電類

　以及布電線等產(chǎn)品。公司生產(chǎn)和銷售太陽(yáng)能級(jí)多晶硅，為光伏項(xiàng)目中所使用光伏電池的基本原材料，

　主要產(chǎn)品為棒狀的多晶硅，并破碎成塊，主要銷售予國(guó)內(nèi)的光伏產(chǎn)品制造商。公司擁有

　2

　,0

　萬噸

　/

　年露天煤礦項(xiàng)目，并建有自備電廠，多晶硅生產(chǎn)電力能源成本優(yōu)勢(shì)

　明顯。

　輸變電成套工程建設(shè)方面，公司先后參與了非洲、東盟、上合組織、海灣十余個(gè)國(guó)家與地區(qū)的

　電力建設(shè)成套項(xiàng)目，通過

　EPC

　總承包，承擔(dān)工程項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工、試運(yùn)行服務(wù)等工作。代

　表輸變電工程主要包括塔吉克斯坦

　50kV

　輸電線路及變電站項(xiàng)目、吉爾吉斯坦吉爾吉斯達(dá)特卡克

　明項(xiàng)目、吉爾吉斯坦

　220kV

　、

　50kV

　變電站擴(kuò)建項(xiàng)目等。

　在新能源工程服務(wù)領(lǐng)域，公司已成為集風(fēng)電、光電

　EPC

　項(xiàng)目總承包、設(shè)計(jì)、運(yùn)行、調(diào)試和維護(hù)

　為一體的太陽(yáng)能系統(tǒng)集成商，業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。近年來，公司累計(jì)建設(shè)完成

　5,0

　余座光伏離網(wǎng)、

　并網(wǎng)電

　站；承接并建設(shè)完成巴基斯坦旁遮普省

　10MW

　項(xiàng)目，是巴基斯坦最大的單體太陽(yáng)能光伏電

　站。

　榮譽(yù)方面，公司已累計(jì)榮獲國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步特等獎(jiǎng)

　1

　項(xiàng)，一等獎(jiǎng)

　4

　項(xiàng)，二等獎(jiǎng)

　1

　項(xiàng)；中國(guó)機(jī)

　械工業(yè)科技進(jìn)步獎(jiǎng)

　10

　項(xiàng)；各類其他重要獎(jiǎng)項(xiàng)

　20

　余項(xiàng)。

　總體看，公司作為輸變電和光伏企業(yè)，擁有較大規(guī)模的產(chǎn)能和電力工程建設(shè)能力。公司變壓器

　產(chǎn)品涵蓋中低壓至特高壓全部領(lǐng)域，在特高壓領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出；電線電纜產(chǎn)品豐富，多晶硅生產(chǎn)

　規(guī)模大、成本低，輸變電工程建設(shè)項(xiàng)目分布廣、業(yè)績(jī)優(yōu)秀，新能源工程成果豐富，公司曾多次獲得

　國(guó)家級(jí)、省部級(jí)榮譽(yù)，綜合實(shí)力較強(qiáng)，

　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

　2

　．技術(shù)水平

　公司建有國(guó)家特高壓變壓器工程技術(shù)研究中心，擁有國(guó)家級(jí)工程實(shí)驗(yàn)室、企業(yè)技術(shù)中心、博士

　后科研工作站、院士工作站等，形成了產(chǎn)學(xué)研用相結(jié)合的開放式創(chuàng)新平臺(tái)，為公司技術(shù)研發(fā)提供了

　

　較為有力的支撐。

　公司主導(dǎo)承擔(dān)了我國(guó)“十一五”及“十二五”期間多項(xiàng)重大技術(shù)裝備攻關(guān)課題及國(guó)家重大裝備

　制造業(yè)振興國(guó)產(chǎn)首臺(tái)（套）產(chǎn)品的研制任務(wù)，完成了

　1,0kV

　特高壓交流變壓器及電抗器，±

　50

　～

　±

　80kV

　直流換流變壓器，

　750kV

　變壓器及電抗器，

　50kV

　可控電抗器和電壓電流互感器，

　750kV

　～

　1,0k

　V

　擴(kuò)徑導(dǎo)線，百萬千瓦發(fā)電機(jī)主變壓器，百萬千瓦大型水電、火電、核電配套的主變壓器等

　產(chǎn)品的研制，在產(chǎn)品試制方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了一批核心技術(shù)和關(guān)鍵技術(shù)的重大突破。

　2017

　年，公司參與建設(shè)的“特高壓±

　80

　千伏直流輸電工程”被授予

　2017

　年度國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)

　步獎(jiǎng)特等獎(jiǎng)，公司“電源電壓直升百萬伏關(guān)鍵裝備研發(fā)及工程應(yīng)用示范項(xiàng)目”獲得中國(guó)機(jī)械工業(yè)科

　學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)，公司成功研制的世界首個(gè)特高壓柔性直流輸電換流閥，對(duì)新能源電力大規(guī)模應(yīng)用

　具有重要影響。

　2017

　年，公司參與起草國(guó)家、行業(yè)及團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)

　34

　項(xiàng)，其中國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)

　12

　項(xiàng)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

　12

　項(xiàng)，

　團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)

　10

　項(xiàng)。公司共計(jì)新獲得zhuanli

　160

　項(xiàng)。

　2015~2017

　年，公司科研資金投入規(guī)模分別為

　12.94

　億元、

　14.37

　億元和

　18.27

　億元，占營(yíng)業(yè)收

　入比重約

　3%~4%

　。

　總體看，公司研究團(tuán)隊(duì)科研實(shí)力較強(qiáng)，擁有多個(gè)高等級(jí)研發(fā)平臺(tái)，近年來研發(fā)投入力度較大，

　研發(fā)成果較多，技術(shù)水平較強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

　3

?。?

　人員素質(zhì)

　截至

　2018

　年

　6

　月末，公司擁有董事

　1

　1

　人（含

　4

　名獨(dú)立董事）、監(jiān)事

　5

　人，高級(jí)管理人員

　10

　人

?。ㄆ渲?

　3

　人同時(shí)為董事），包括董事兼總經(jīng)理

　1

　名、董事兼董事會(huì)秘書

　1

　名、

　董事兼

　副總經(jīng)理

　1

　名、

　副

　總經(jīng)理

　6

　名、總會(huì)計(jì)師

　1

　名。公司管理團(tuán)隊(duì)人員均長(zhǎng)期為公司服務(wù)，具備多年的相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和

　管理經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)較豐富，履職能力較強(qiáng)。

　公司

　董事長(zhǎng)張新先生，

　196

　2

　年生

　，大專學(xué)歷，教授級(jí)高級(jí)工程師，享受國(guó)務(wù)院特殊津貼專家，

　全國(guó)五一獎(jiǎng)?wù)?、全?guó)勞動(dòng)模范獲得者，新疆黨?？妥淌?、新疆維吾爾自治區(qū)八屆黨代表、中共十

　八大黨代表。曾任昌吉市特種變壓器廠長(zhǎng)，特變電工董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、曾擔(dān)任十一屆全國(guó)人大代

　表、新疆維吾爾自治區(qū)九屆政協(xié)委員。

　張新先生一直擔(dān)

　任公司董事長(zhǎng)

　，同時(shí)任

　特變集團(tuán)董事、新疆

　宏聯(lián)董事、新疆眾和

　股份有限公司

　董事，兼任中

　華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)第十一屆執(zhí)行委員會(huì)常委、中

　國(guó)上市公司協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、新疆維吾爾自治區(qū)企業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、新疆

　維吾爾自治區(qū)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)（總商會(huì)）副會(huì)長(zhǎng)等社會(huì)職務(wù)。

　公司董事兼

　總經(jīng)理黃漢杰先生，

　1979

　年生，高級(jí)會(huì)計(jì)師，本科學(xué)歷。

　曾任公司

　財(cái)務(wù)部副部長(zhǎng)、

　財(cái)務(wù)部長(zhǎng)、副總會(huì)計(jì)師、副總經(jīng)理

　。

　2017

　年起

　任公司總經(jīng)理

　；同時(shí)任特變電工衡陽(yáng)變壓器有限公

　司董事長(zhǎng)、特變電工國(guó)際工程有限公司董事長(zhǎng)。

　截至

　2018

　年

　6

　月底，公司及下屬子公司共有員工

　15021

　人，從專業(yè)構(gòu)成看，生產(chǎn)人員占比

　42.39%

　，

　銷售人員

　占比

　15.07%

　，技術(shù)人員占比

　18.87%

　，管理人員占比

　2.20%

　，職能人員占比

　12%

　，國(guó)際業(yè)務(wù)

　人員以及后勤人員占比分別為

　5.53%

　和

　3.9%

??；從文化程度看，本科及以上、大專、中專及以下員工

　占比分別為

　47.18%

　、

　33.59%

　和

　19.21%

　。

　總體看，公司高級(jí)管理人員具有較長(zhǎng)時(shí)間的行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)；員工人員構(gòu)成符

　合業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)需求。

　

　4

?。獠?

　支持

　（

　1

?。┱a(bǔ)助

　2015~2017

　年，公司獲得計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為

　4.18

　億元、

　3.06

　億元和

　2.57

　億元。

?。?

　2

?。┒愂諆?yōu)惠

　公司以及子公司天

　津市特變電工變壓器有限公司、子公司特變電工沈陽(yáng)變壓器集團(tuán)有限公司、

　子公司特變電工衡陽(yáng)變壓器有限公司、子公司新特能源股份有限公司、子公司特變電工山東魯能泰

　山電纜有限公司、子公司特變電工（德陽(yáng)）電纜股份有限公司、孫公司特變電工新疆能源股份有限

　公司等被認(rèn)定為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，按

　15%

　的稅率征收企業(yè)所得稅。除此之外，仍有數(shù)家子公司和

　孫公司符合西部大開發(fā)企業(yè)所得稅收優(yōu)惠政策，按

　15%

　的所得稅率征收所得稅。

　總體看，公司獲得較多的政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠政策，外部發(fā)展環(huán)境較好。

　五、管理分析

　1

　．治理結(jié)構(gòu)

　公司嚴(yán)格按

　照《公司法》、《證券法》、《上市公司治理準(zhǔn)則》等法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上

　海證券交易所以及公司相關(guān)制度的要求規(guī)范運(yùn)作，嚴(yán)格執(zhí)行《公司章程》、《股東大會(huì)議事規(guī)則》、

　《董事會(huì)議事規(guī)則》、《監(jiān)事會(huì)議事規(guī)則》和《總經(jīng)理工作細(xì)則》等規(guī)章制度。公司建立了股東大

　會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層分立的治理結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)、決策、監(jiān)督相互制衡的管理機(jī)制。

　根據(jù)公司章程，股東大會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，

　依法行使決定公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資計(jì)劃等職權(quán)

　。

　公司設(shè)

　董事會(huì)，

　對(duì)

　股東大會(huì)負(fù)責(zé)

　，行使決定公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和投資方案等職權(quán)

　。

　公司

　董事會(huì)由

　10

　名董事組成

　，董

　事由股東大會(huì)選舉或更換，任期三年，任期屆滿，可連選連任；公司董事會(huì)不設(shè)

　立由職工代表?yè)?dān)任的董事職位；

　董事會(huì)設(shè)董事長(zhǎng)

　1

　人

　，由董事會(huì)以全體董事的過半數(shù)選舉產(chǎn)生

　。

　公司設(shè)

　監(jiān)事會(huì)

　，

　由

　5

　名監(jiān)事組成

　，行使檢查公司財(cái)務(wù)等職權(quán)。監(jiān)事任期每屆為

　3

　年，任期屆滿，

　連選可以連任。

　設(shè)監(jiān)事會(huì)主席

　1

　名

　，由全體監(jiān)事過半數(shù)選舉產(chǎn)生

　。

　公司

　監(jiān)事

　會(huì)包括

　股東代表和公司

　職工代表，公司職工代表

　的比例不低于

　三分之一

?。槐O(jiān)事會(huì)中的職工代表由公司職工代表大會(huì)、職工

　大會(huì)或者其他形式民主選舉產(chǎn)生

　。

　公司設(shè)總經(jīng)理（總裁）

　1

　名、副總經(jīng)理（副總裁）若干名。公司總經(jīng)理（總裁

?。┟繉萌纹谌?，

　連聘可以連任；公司總經(jīng)理（總裁）對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，行使主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理工作等職權(quán)。

　總體看，公司法人治理結(jié)構(gòu)完善

　，能夠滿足公司經(jīng)營(yíng)管理的需要

　。

　2

?。芾眢w制

　公司按照現(xiàn)代企業(yè)制度建立，產(chǎn)權(quán)清晰，責(zé)權(quán)明確。

　公司

　建立起一整套保證公司順利、穩(wěn)步發(fā)

　展的組織機(jī)構(gòu)和規(guī)章制度。

　資金管理方面，公司針對(duì)貨幣資金的使用和管理專門制定了《資金集中管理制度》，用以規(guī)范

　貨幣資金的管理。公司實(shí)行錢賬分管，即將經(jīng)管貨幣資金的人與記錄這些業(yè)務(wù)的人分離，不能由一

　人辦理貨幣資金業(yè)務(wù)的全過程。公司本部財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)對(duì)總公司資金

　運(yùn)作進(jìn)行整體協(xié)調(diào)、宏觀控制。

　各所屬企業(yè)財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)本單位的年、季、月資金計(jì)劃安排和落實(shí)，并嚴(yán)格按照制定的資金預(yù)算和

　相應(yīng)的資金審批程序?qū)Y金收支進(jìn)行控制。貨幣資金的管理實(shí)行授權(quán)原則，各級(jí)負(fù)責(zé)人的批準(zhǔn)權(quán)限，

　根據(jù)其責(zé)任大小確定，正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收支批準(zhǔn)限額大于非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收支限額。各部門預(yù)借的支

　票以及結(jié)算款項(xiàng)業(yè)務(wù)處理完畢后，應(yīng)及時(shí)持有關(guān)憑據(jù)（發(fā)票或收據(jù)、支出憑單等）在限定時(shí)間內(nèi)到

　

　財(cái)務(wù)部門報(bào)賬銷賬。

　財(cái)務(wù)管理方面，公司針對(duì)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)核算的規(guī)范和管控制定了《財(cái)務(wù)檢查與監(jiān)督管理制度》、《固

　定資產(chǎn)管理制度》、《無形資產(chǎn)管理制

　度》、《存貨管理制度》、《財(cái)務(wù)流程審批管理制度》、《納

　稅風(fēng)險(xiǎn)管理制度》等制度，用以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)規(guī)范管理，提高資產(chǎn)使用效率，降低公司

　納稅風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。

　對(duì)外擔(dān)保方面，公司以下對(duì)外擔(dān)保需要股東大會(huì)審議通過：（

　1

　）公司及本公司控股子公司的對(duì)

　外擔(dān)?？傤~，達(dá)到或超過最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的

　50%

　以后提供的任何擔(dān)保；（

　2

　）公司的對(duì)外擔(dān)保

　總額，達(dá)到或超過最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的

　30%

　以后提供的任何擔(dān)保；（

　3

?。橘Y產(chǎn)負(fù)債率超過

　70%

　的擔(dān)保對(duì)象提供的擔(dān)保；（

　4

?。﹩喂P擔(dān)保額超過最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)

　1

　0%

　的擔(dān)保；（

　5

?。?duì)股東、

　實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方提供的擔(dān)保均需要經(jīng)過股東大會(huì)審議通過。

　對(duì)外投資方面，根據(jù)股東大會(huì)授權(quán)，董事會(huì)對(duì)凈資產(chǎn)的

　10%

　以內(nèi)的投資具有決策權(quán)，超過凈資

　產(chǎn)

　10%

　以上的投資須經(jīng)股東大會(huì)討論通過。若決議內(nèi)容在股東大會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)，董事會(huì)做出決議后

　即可付諸實(shí)施，否則必須報(bào)股東大會(huì)審議通過。對(duì)涉及關(guān)聯(lián)交易的，擬交易金額在最近經(jīng)審計(jì)的凈

　資產(chǎn)值的

　0.5%

　~

　5%

　范圍內(nèi)，應(yīng)經(jīng)獨(dú)立董事前認(rèn)可后，提交董事會(huì)審議；如果超過

　5%

　，需提交股

　東大會(huì)審議。

　關(guān)聯(lián)交易方面，公司制定了《特變電工股份有限公司關(guān)聯(lián)交易公允決策

　制度》《特變電工關(guān)聯(lián)

　交易及關(guān)聯(lián)資金往來管理辦法》，對(duì)關(guān)聯(lián)方的界定、關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)、決策程序、審議、回避表決、

　披露進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定，并明確劃分了公司股東大會(huì)、董事會(huì)、總經(jīng)理對(duì)關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的審批權(quán)限。

　采購(gòu)招標(biāo)管理方面，公司制定《招標(biāo)管理辦法》、《供應(yīng)商管理辦法》、《采購(gòu)管理辦法》等

　對(duì)公司招標(biāo)采購(gòu)類業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一管理，成立招標(biāo)中心負(fù)責(zé)對(duì)公司生產(chǎn)類物資以及工程項(xiàng)目進(jìn)行統(tǒng)一

　招標(biāo)采購(gòu)管理，供應(yīng)鏈管理中心負(fù)責(zé)對(duì)公司集中管控采購(gòu)物資的準(zhǔn)入、生產(chǎn)類供應(yīng)商準(zhǔn)入及退出、

　對(duì)生產(chǎn)類物資招標(biāo)立項(xiàng)等進(jìn)行管理控制；招標(biāo)中心負(fù)責(zé)對(duì)經(jīng)營(yíng)單位年

　度工程招標(biāo)項(xiàng)目計(jì)劃進(jìn)行審核，

　招標(biāo)文件評(píng)審以及國(guó)內(nèi)外工程重大項(xiàng)目技術(shù)專家?guī)煸u(píng)審。

　對(duì)工程管理控制方面，公司制定了《業(yè)務(wù)評(píng)審管理辦法》、《國(guó)內(nèi)工程業(yè)務(wù)管控制度》和《國(guó)

　際工程分包結(jié)算管理制度》等，對(duì)國(guó)內(nèi)外工程項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范管理要求，建立了對(duì)各項(xiàng)工程施工的管

　理控制度，有效保障了公司各項(xiàng)工程施工規(guī)范、有序、科學(xué)、高效地運(yùn)行。

　安全生產(chǎn)管理方面，公司制定了《安全專家?guī)旃芾磙k法》、《安全事故管理辦法》等安全管理

　制度，為安全管理工作提供體系保障，規(guī)范規(guī)程安全管控工作，實(shí)現(xiàn)公司無重大安全事故的發(fā)生。

　同時(shí)，公司建立了安全崗位責(zé)

　任制、隱患排查等安全制度等確保“分級(jí)管理、分線負(fù)責(zé)”的安全管

　理體系正常運(yùn)行。

　套期保值方面，公司制定了《套期保值操作管理制度》，明確了期貨套保業(yè)務(wù)管控目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)

　保障措施以及業(yè)務(wù)范圍，以規(guī)范各經(jīng)營(yíng)單位套期保值業(yè)務(wù)辦理流程，防范原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　銷售管理方面，公司制定了《特變電工國(guó)內(nèi)市場(chǎng)管理程序》及《特變電工輸變電產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

　獎(jiǎng)罰管理制度》等，明確了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)管理的范疇，全面對(duì)項(xiàng)目信息獲取、重點(diǎn)項(xiàng)目管控、重大客戶

　管理、區(qū)域市場(chǎng)管理、市場(chǎng)幫扶、營(yíng)銷基礎(chǔ)管理等重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)行管理，加強(qiáng)銷售業(yè)務(wù)政策牽引、過

　程管控與

　監(jiān)督，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，保障公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單的持續(xù)穩(wěn)定，提升客戶滿意度，維

　護(hù)公司合法權(quán)益和整體利益。

　總體看，公司內(nèi)部管理制度健全，措施到位，整體管理水平較高。

　

　六、經(jīng)營(yíng)分析

　1

?。?jīng)營(yíng)概況

　公司主要從事以變壓器為主的電氣設(shè)備

　、電線電纜產(chǎn)品

　制造、輸變電

　成

　套工程、多晶硅生產(chǎn)以

　及

　新能源

　產(chǎn)業(yè)及配套工程等業(yè)務(wù)。其中，變壓器板塊產(chǎn)品以

　330~750kV

　、

　1,0kV

　變壓器以及

　220k

　V

　變壓器

　為主；電線電纜板塊產(chǎn)品

　為

　以電力電纜、特種電纜為主；輸變電成套工程板塊主要

　參與國(guó)外

　發(fā)電站、變電站、輸電線路等輸變電成套工程

　的承包及交鑰匙工程等

　業(yè)務(wù)；新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程

　板塊涉及多晶硅生產(chǎn)以及光伏電站建設(shè)的配套施工業(yè)務(wù)

　。

　貿(mào)易

　業(yè)務(wù)主要為公司圍繞主業(yè)開展的大宗

　物資貿(mào)易

??；

　電力銷售、煤炭銷售以及其他業(yè)務(wù)板塊涉及

　發(fā)電業(yè)務(wù)

　、動(dòng)力煤銷售等

　其他

　業(yè)務(wù)。

　201

　5

　~201

　7

　年

　，公司營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　1.10

　%

　。

　201

　7

　年，公司實(shí)現(xiàn)

　營(yíng)業(yè)收入

　382.81

　億元，

　較上年下降

　4.58

　%

　，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

　374.8

　億元，

　較上年下降

　4.64

　%

　。

　201

　5

　~201

　7

　年主營(yíng)

　業(yè)務(wù)占比均在

　95%

　以上，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。

　2015~2017

　年，公司凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)

　，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　14.2%

　。

　201

　7

　年，公司

　凈利潤(rùn)

　26.42

　億元，較上年增長(zhǎng)

　5.42

　%

　，其中，歸屬于母公司所有者的

　凈利

　潤(rùn)

　21.96

　億元。

　從各板塊

　收入

　來看

　，

　2015~2017

　年，變壓器及配件產(chǎn)品收入較為平穩(wěn)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　2.97%

　，收

　入占比上較為穩(wěn)定；電線電纜產(chǎn)品收入年均復(fù)合增長(zhǎng)

　11.63%

　，其中

　2017

　年電線電纜收入較上年增

　長(zhǎng)

　18.83%

　，主要系公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)市場(chǎng)開拓所致，收入占比較為穩(wěn)定，

　2017

　年較上年上升

　了

　3.40

　個(gè)百分點(diǎn)至

　17.20%

??；受國(guó)內(nèi)光伏政策變動(dòng)，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)階段性搶裝，

　新能源產(chǎn)業(yè)及

　配套工程

　板塊

　收入呈逐年上升趨勢(shì)，由

　2015

　年的

　88.46

　億元增至

　2017

　年

　104.48

　億元，同時(shí)收入占比逐年提

　高，

　2017

　年為

　27.87%

　，已成為公司最重要收入來源；輸變電成套工程整體持續(xù)下降，年均復(fù)合下降

　8.14%

　，

　2016

　年輸變電收入

　51.60

　億元，較上年下降

　13.38%

　，主要系原有項(xiàng)目按照工程進(jìn)度確認(rèn)收

　入減少及新簽訂項(xiàng)目尚未大規(guī)模開工所致，

　2017

　年輸變電成套工程收入

　50.27

　億元，較上年小幅下

　降

　2.57%

　。輸變電成套工程收入占比隨著收入波動(dòng)變化而變化，

　2015~2017

　年占比分別為

　16.35%

　、

　13

　.13%

　和

　13.41%

??；公司貿(mào)易業(yè)務(wù)主要為公司圍繞主業(yè)開展的原材料貿(mào)易，由于公司貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及

　貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)，導(dǎo)致貿(mào)易收入變動(dòng)較大，且

　2017

　年公司主動(dòng)調(diào)整貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，近三年分別為

　49.95

　億元、

　67.80

　億元和

　18.6

　億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為

　13.71%

　、

　17.25%

　和

　4.98%

??；

　此外，公司還有電費(fèi)收入、煤炭收入及其他收入，占營(yíng)業(yè)收入比重較小

　。

　表 3 2015~2017 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及毛利潤(rùn)情況（單位：億元、%）

　業(yè)務(wù)板塊

　2015 年

　2016 年

　2017 年

　收入

　占比

　毛利率

　收入

　占比

　毛利率

　收入

　占比

　毛利率

　變壓器產(chǎn)品

　96.24

　26.42

　23.47

　96.70

　24.60

　25.01

　102.05

　27.2

　25.75

　電線電纜產(chǎn)品

　51.74

　14.20

　11.

　49

　54.

　26

　13.80

　14.37

　64.47

　17.20

　5.20

　新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程

　88.46

　2

　4.28

　18.9

　6

　102.13

　25.98

　19.75

　104.48

　27.87

　23.

　40

　輸變電成套工程

　59.57

　1

　6.35

　2

　0.57

　51.60

　13.13

　21.59

　50.27

　13.41

　32.7

　3

　貿(mào)易

　49.95

　1

　3.71

　2.

　23

　67.80

　17.25

　1.9

　18.6

　4.98

　4.7

　8

　電費(fèi)

　3.76

　1.03

　41.94

　3.94

　1.0

　26.87

　7.18

　1.92

　37.7

　2

　煤炭產(chǎn)品

　11.41

　3.13

　34.87

　13.65

　3.47

　31.80

　22.04

　5.8

　23.2

　7

　其他

　3.20

　0.8

　43.45

　3.04

　0.7

　54.73

　5.72

　1.52

　21.1

　8

　合計(jì)

　364.3

　10.0

　18.

　0

　1

　393.12

　10.0

　18.24

　374.8

　10.0

　21.47

　資料來源：

　審計(jì)報(bào)告

　注：部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成。

　

　從毛利率水平來看，

　201

　5

　~201

　7

　年，

　公司綜合毛利率分別為

　18.01%

　、

　18.24%

　和

　21.47%

　，持續(xù)增

　長(zhǎng)。具體來看，

　2015~

　201

　7

　年，

　公司

　變壓器產(chǎn)品具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)認(rèn)可度，

　產(chǎn)品毛利率

　保持

　穩(wěn)定，分別為

　23.47%

　、

　25.01%

　和

　25.75%

?。皇茉牧蟽r(jià)格上漲，電線電纜已簽訂合同為閉口價(jià)合同

　影響，

　2017

　年電線電纜毛利

　率有所下滑，

　公司電線電纜

　產(chǎn)品

　板塊毛利率

　分別為

　11.49%

　、

　14.37%

　和

　5.20%

??；

　公司新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程板塊毛利率

　持續(xù)增長(zhǎng)增長(zhǎng)

　，

　分別為

　18.96%

　、

　19.75%

　和

　23.40%

　，

　2017

　年毛利率較上年上升

　3.65

　個(gè)百分點(diǎn)，主要系多晶硅產(chǎn)品平均售價(jià)上漲所致；

　公司輸變電成套工

　程板塊毛利率

　持續(xù)

　增長(zhǎng)，

　近三年分別為

　20.57%

　、

　21.59%

　和

　32.73%

　，其中

　2017

　年毛利率較上年上升

　11.14

　個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司加強(qiáng)工程管理使成本得到有效控制所致；公司

　貿(mào)易板塊毛利率分別為

　2.23%

　、

　1.9%

　和

　4.78%

　，

　201

　7

　年貿(mào)易板塊毛利率較上年上升

　2.79

　個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司做優(yōu)貿(mào)易業(yè)

　務(wù)所致；

　電費(fèi)收入板塊、煤炭銷售板塊以及其他業(yè)務(wù)收入占比較小，其毛利率水平對(duì)公司綜合毛利

　率影響

　一般

　。

　從銷售區(qū)域來看，

　201

　5

　~201

　7

　年，

　公司

　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入為主，海外業(yè)務(wù)收入比重

　波動(dòng)下降

　。

　201

　7

　年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入

　308.59

　億元（占總業(yè)務(wù)收入

　的

　82.32

　%

　），海外市場(chǎng)收入

　66.28

　億元（占總業(yè)務(wù)收入

　的

　17.68

　%

　）。

　境內(nèi)業(yè)務(wù)主要包含境內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)采購(gòu)的變壓器以及電線電纜、多

　晶硅生產(chǎn)以及境內(nèi)新能源電站建設(shè)工程；境外業(yè)務(wù)主要為公司變壓器

　、電線電纜出口和海外輸變電

　成套工程建設(shè)、境外新能源電站建設(shè)。

　表 4 2015~2017 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)^(qū)域情況（單位：億元、%）

　地區(qū)名稱

　2015 年

　2016 年

　2017 年

　收入

　占比

　收入

　占比

　收入

　占比

　境內(nèi)

　283.5

　77.83

　331.41

　84.30

　308.59

　82.32

　境外

　80.76

　2

　2.17

　61.70

　15.70

　66.28

　17.68

　合計(jì)

　364.31

　100.00

　393.1

　10.0

　374.87

　10.0

　資料來源：公司提供

　201

　8

　年

　1~

　6

　月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

　186.06

　，較上年同期

　增長(zhǎng)

　3.21

　%

??；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

　17.89

　億元，

　較上年同期

　增長(zhǎng)

　4.56

　%

　，整體運(yùn)營(yíng)較為平穩(wěn)，變動(dòng)不大

　。

　總體看，

　近三年公司變壓器和電線電纜產(chǎn)品收入較為平穩(wěn)，同時(shí)隨著公司海外輸變電市場(chǎng)開拓

　和國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)景氣度回升，主營(yíng)業(yè)務(wù)

　收入

　逐年

　增加

　。隨著公司加強(qiáng)成本控制、項(xiàng)目管理和調(diào)整產(chǎn)

　品結(jié)構(gòu)，公司綜合毛利率逐年上升。

　2

?。?

　輸變電業(yè)務(wù)

　公司輸變電業(yè)務(wù)主要包括變壓器、電線電纜及其他輸變電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

?。?

　1

　）原材料采購(gòu)

　公司根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃采購(gòu)原材料，以電匯、匯票結(jié)算

　為主

　。公司對(duì)大宗原材料采取集中采購(gòu)模式，

　由公司供應(yīng)鏈管理中心根據(jù)各分子公司原材料的采購(gòu)需求，統(tǒng)一安排采購(gòu)招標(biāo)工作，與供應(yīng)商洽談

　并簽署采購(gòu)框架協(xié)議，最后由各個(gè)分子公司根據(jù)自身生產(chǎn)情況，單獨(dú)與上述供應(yīng)商在采購(gòu)框架協(xié)議

　的范圍內(nèi)簽署具體的采購(gòu)合同。此外，對(duì)于進(jìn)口材料，一般由公司進(jìn)行統(tǒng)一采購(gòu)后銷售給各個(gè)分子

　公司；對(duì)于銅、鋁、鋼等大宗商品，公司還采用了期貨套期保值方式以降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司

　生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響

　。

　公司輸變電業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要為變壓器、電線電纜；產(chǎn)品所需的主要原材料為取向硅鋼、鋼材、鋁

　材和變壓器油等，其中變壓器產(chǎn)品主

　要原材料為取向硅鋼、銅和變壓器油，電線電纜主要原材料為

　

　銅和鋁，主要采取現(xiàn)貨采購(gòu)及期貨套保方式保障供應(yīng)。近年來，公司變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)較為穩(wěn)定，原

　材料采購(gòu)量整體較為穩(wěn)定。同時(shí)，由于公司是亞洲地區(qū)最大的變壓器生產(chǎn)企業(yè)，硅鋼集中采購(gòu)量大，

　在硅鋼采購(gòu)市場(chǎng)占比較高，具有一定的議價(jià)能力。

　根據(jù)

　Wind

　數(shù)據(jù)，

　2015~2017

　年，取向硅鋼呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)；

　2015

　年以來，取向硅鋼現(xiàn)貨含

　稅價(jià)格逐步下降，

　2017

　年

　6

　月開始價(jià)格逐步回升，后維持在

　12,30

　元

　/

　噸。

　2015

　年，銅、鋁需求持

　續(xù)低迷，供過于求的局面一直持續(xù)，銅鋁價(jià)格持

　續(xù)走低；

　2016

　年以來，銅鋁價(jià)格逐步回升，大宗商

　品全球化的供給與采購(gòu)使采購(gòu)價(jià)格隨著市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)。整體看，公司主要原材料近幾年價(jià)格波動(dòng)

　較大，主要采用期貨套期保值方式以降低原材料價(jià)格波動(dòng)影響。

　（

　2

?。┥a(chǎn)情況

　變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)方面，

　截至

　201

　7

　年底，公司擁有

　4

　家變壓器

　分子

　公司，分別為特變電工沈陽(yáng)變

　壓器集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱

　“

　沈變

　公司

　”

?。⑻刈冸姽ず怅?yáng)變壓器有限公司（以下簡(jiǎn)稱

　“

　衡變

　公司

　”

?。?、

　特變電工天津變壓器有限公司（以下簡(jiǎn)稱

　“

　天變

　公司

　”

　）和

　特變電工股份有限公司新疆變壓器廠（以

　下簡(jiǎn)稱

　“

　新疆變壓器廠

　”

?。?

　，

　合計(jì)變壓器

　產(chǎn)能為

　2.2

　億

　kVA

　，整體產(chǎn)能利用率為

　108.64%

　。

　電線電纜產(chǎn)品生產(chǎn)方面，截至

　2017

　年底，公司擁有

　3

　家電纜分子公司，分別為特變電工山東魯

　能泰山電纜有限公司（以下簡(jiǎn)稱“魯纜公司”）、特變電工（德陽(yáng)）電纜股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱

　“德纜公司”）和特變電工股份有限公司新疆線纜廠（以下簡(jiǎn)稱“新疆電纜廠”）。

　表 5 公司輸變電業(yè)務(wù)子公司概況

　項(xiàng)目

　公司名稱

　主要產(chǎn)品

　主要市場(chǎng)

　變壓器業(yè)

　務(wù)

　沈

　變

　公司

　±800kV直流換流產(chǎn)品、1,000kV以下

　交流變壓器

　特高壓項(xiàng)目、長(zhǎng)江以北

　衡

　變

　公司

　1,000kV及以下的電抗器產(chǎn)品

　特高壓項(xiàng)目、長(zhǎng)江以南

　天變

　公司

　干式變壓器產(chǎn)品

　華北地區(qū)

　新疆變壓器廠

　750kV以下變壓器、鐵路牽引變壓器

　西北地區(qū)、鐵路、石油、石化系統(tǒng)

　電線電纜

　業(yè)務(wù)

　魯纜公司

　高壓交聯(lián)電纜

　全國(guó)市場(chǎng)

　德纜公司

　特種電纜

　西南地區(qū)

　新疆電纜廠

　高壓導(dǎo)線

　西北地區(qū)

　資料來源：公司提供

　公司輸變電產(chǎn)品主要采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)方式，僅有部分標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品根據(jù)市場(chǎng)需求少量生產(chǎn)。

　多數(shù)變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)周期一般在半年到一年不等，線纜產(chǎn)品生產(chǎn)周期較短。

　變壓器生產(chǎn)方面，

　2015~2017

　年，公司變壓器設(shè)計(jì)產(chǎn)能

　2

　.20

　億

　K

　VA

　/

　年，公司變壓器產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)

　爭(zhēng)力較強(qiáng)，訂單充足，產(chǎn)能利用率超過

　10.0%

　。

　公司電線電纜類產(chǎn)品包括裸線類產(chǎn)品和電纜類產(chǎn)品；

　公司加大市場(chǎng)開拓力度

　，

　2017

　年，

　產(chǎn)能利

　用率大于

　10%

　。

　總體看，公司產(chǎn)品主要采取以銷定產(chǎn)的方式，其中變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，線纜類產(chǎn)品生產(chǎn)

　周期較短；公司產(chǎn)品整體產(chǎn)能利用率處于較高水平。

?。?

　3

?。┊a(chǎn)品銷售

　公司產(chǎn)品主要采取

　“

　以銷定產(chǎn)

　”

　的

　經(jīng)營(yíng)

　方式，僅有部分標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品根據(jù)市場(chǎng)需求少量生產(chǎn)并根據(jù)

　市場(chǎng)行情銷售。首先由銷售部門根據(jù)產(chǎn)品合同所規(guī)定的交貨期及產(chǎn)品的運(yùn)輸周期，確定產(chǎn)品的完

　工

　及發(fā)貨時(shí)間；綜合計(jì)劃部根據(jù)生產(chǎn)周期倒排，確定所有產(chǎn)品的排產(chǎn)計(jì)劃，各職能部門嚴(yán)格按照綜合

　計(jì)劃開展各項(xiàng)工作；生產(chǎn)部門根據(jù)排產(chǎn)計(jì)劃細(xì)化各產(chǎn)品生產(chǎn)過程，保證產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)有效控制。

　

　客戶方面，主要為電力生產(chǎn)企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)，以直銷為主。目前公司在全球

　60

　個(gè)國(guó)家和地區(qū)建

　立了

　10

　個(gè)海外辦公機(jī)構(gòu)，

　并

　在印度建設(shè)能源裝備制造基地，形成了強(qiáng)大的海外銷售服務(wù)體系。國(guó)

　內(nèi)銷售業(yè)務(wù)均為直銷，出口業(yè)務(wù)有少量通過代理商進(jìn)行銷售，主要是由于部分國(guó)家規(guī)定向其出口時(shí)

　要通過該國(guó)內(nèi)代理商進(jìn)行，但該種銷售模式目前占比

　較

　小。隨著公司國(guó)際化業(yè)務(wù)的推進(jìn)，公司

　產(chǎn)

　品和品牌在國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可，該種銷售方式將完全由直銷取代。

　在銷售

　結(jié)算方式方面

　，

　國(guó)內(nèi)銷售結(jié)算，公司

　主要

　為

　簽訂合同后客戶

　支付一定比例預(yù)付款

　，達(dá)到

　約定的完工程度

　或

　發(fā)貨驗(yàn)收后

　支

　付

　進(jìn)度

　款

　或者發(fā)貨款，

　質(zhì)保期結(jié)束后支付余款

　。公司在海外業(yè)務(wù)主

　要采用美元、歐元等國(guó)際化幣種結(jié)算，采取即期結(jié)匯或者遠(yuǎn)期結(jié)售匯、福費(fèi)廷等方式進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)

　管理。

　從產(chǎn)銷率來看，由于公司采取“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)方式，近三年產(chǎn)銷率接近

　10.0%

　，銷售情

　況良好。公司總部對(duì)整體市場(chǎng)和重大項(xiàng)目實(shí)施統(tǒng)一運(yùn)作和管理，各經(jīng)營(yíng)單位下設(shè)銷售公司，并依據(jù)

　產(chǎn)品特點(diǎn)和市場(chǎng)劃

　分設(shè)置辦事處和項(xiàng)目部，充分利用各區(qū)域的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)及資源優(yōu)勢(shì)，建立全國(guó)統(tǒng)一

　的銷售響應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)跟蹤市場(chǎng)信息，提高服務(wù)響應(yīng)速度，形成區(qū)域優(yōu)勢(shì)。

　總體看，公司采取以銷定產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)方式，產(chǎn)品銷售情況良好，產(chǎn)銷率較高。

　3

?。斪冸姵商坠こ?

　業(yè)務(wù)

　輸變電成套工程承包業(yè)務(wù)主要是

　實(shí)施國(guó)外發(fā)電站、變電站、輸電線路等輸變電成套工程的承包

　及交鑰匙工程等

　業(yè)務(wù)。

?。?

　1

?。╉?xiàng)目承攬

　項(xiàng)目獲取方面，公司獲取海外項(xiàng)目信息來源于

　分布全球

　的

　76

　個(gè)辦事處，

　采取

　投標(biāo)和議標(biāo)的方式，

　目前主要由

　辦事處與當(dāng)?shù)仉娏χ鞴軝C(jī)構(gòu)的溝通協(xié)商確定合作項(xiàng)目。項(xiàng)目承接方式方面

　，公司

　主要

　采

　取工程總承包模式。

?。?

　2

?。I(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)

　業(yè)務(wù)類型方面，公司目前

　成套工程

　業(yè)務(wù)主要

　以

　電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目

　為主

　，

　同時(shí)也

　提供電源建設(shè)項(xiàng)目。

　從業(yè)務(wù)模式來看，公司建設(shè)承包業(yè)務(wù)海外承包運(yùn)營(yíng)模式主要包括

　EPC

　、

　PC

　1模式

　。

　1PC

　（

　Procurement

　-

　Construction

?。┎少?gòu)

　-

　施工總承包，是

　指工程總承包企業(yè)按照合同約定，承擔(dān)工程項(xiàng)目的采購(gòu)和施工，并對(duì)承包工程的采購(gòu)

　和施工的質(zhì)量、安全、工期、造價(jià)負(fù)責(zé)。

　截至

　20

　18

　年

　6

　月底，公司已完工的

　主要海外

　重大建設(shè)項(xiàng)目

　、

　處于在建期的重大建設(shè)承包項(xiàng)目

　等

　如下表所示：

　表 6 截至 2018 年 6 月底公司已完工主要國(guó)際重點(diǎn)工程及主要在建工程項(xiàng)目情況

　已完工國(guó)際重點(diǎn)工程

　簽訂日期

　國(guó)家

　項(xiàng)目主要內(nèi)容

　項(xiàng)目金額

　完工時(shí)間

　2006

　塔吉克斯坦

　220kV 輸電線路及變電站項(xiàng)目

　0.58 億美元

　2008

　2006

　塔吉克斯坦

　500kV 輸電線路及變電站項(xiàng)目

　2.81 億美元

　2009

　208

　蘇丹

　北喀土穆 220kV 變電站工程項(xiàng)目

　0.34 億歐元

　2012

　208

　蘇丹

　蘇丹東部電網(wǎng)工程項(xiàng)目

　0.94 億歐元

　2012

　2010

　印度

　765kV 超高壓變壓器、電抗器產(chǎn)品及安裝工程項(xiàng)目

　1.04 億美元

　2014

　2010

　塔吉克斯坦

　胡占德-艾尼 220KV 輸電線路工程項(xiàng)目

　0.37 億美元

　2011

　2011

　吉爾吉斯斯坦

　220kV、500kV 變電站擴(kuò)建項(xiàng)目

　2.08 億美元

　2013

　2012

　吉爾吉斯斯坦

　吉爾吉斯達(dá)特卡克明項(xiàng)目

　3.89 億美元

　2015

　2010

　贊比亞

　贊比亞電力公司變電站線路成套項(xiàng)目

　3.67 億美元

　2015

　

　2010

　贊比亞

　贊比亞電力公司變電站線路成套項(xiàng)目

　3.04 億美元

　2016

　2012

　安哥拉

　安哥拉索約-卡帕瑞 400kV 輸變電 EPC 項(xiàng)目

　11.8 億美元

　2017

　主要在建海外工程

　簽訂日期

　國(guó)家

　項(xiàng)目主要內(nèi)容

　項(xiàng)目金額

　預(yù)計(jì)完工時(shí)間

　2016

　安哥拉

　安哥拉扎伊爾省電力工程

　4.35 億美元

　2019

　2016

　外蒙古

　蒙古烏蘭巴托-曼德勒戈壁項(xiàng)目

　1.19 億美元

　2019

　2015

　巴布亞新幾內(nèi)

　亞

　巴布亞新幾內(nèi)亞國(guó)家電網(wǎng)項(xiàng)目

　1.57 億美元

　開工后 42 個(gè)月

　2016

　老撾

　老撾首都萬象 115KV 輸電線路及 115/22KV 變電站及配

　網(wǎng)項(xiàng)目

　0.76 億美元

　2019

　合計(jì)

　--

　--

　7.87 億美元

　--

　資料來源：公司提供

?。?

　3

?。I(yè)務(wù)結(jié)算

　款項(xiàng)結(jié)算方面，大型工程項(xiàng)目

　主要采用買方信貸方式承攬

　，

　海外合同業(yè)主方在滿足合同預(yù)付款

　支付要求以后支付預(yù)付款，業(yè)務(wù)根據(jù)第三方監(jiān)理對(duì)工程進(jìn)度進(jìn)行確認(rèn)，由融資銀行直接向公司支付

　款項(xiàng)

　進(jìn)行

　結(jié)算工作

　。

　公司海外建設(shè)項(xiàng)目多為

　海外

　國(guó)家重點(diǎn)工程項(xiàng)目，項(xiàng)目資金保障情況較好

　，整體

　回款進(jìn)度良好。

　總體看，公司

　海外項(xiàng)目以融資項(xiàng)目工程總承包模式為主，均為海外國(guó)家重點(diǎn)電網(wǎng)項(xiàng)目，但海外

　項(xiàng)目存在著政治、政策等不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

　4

?。履茉礃I(yè)務(wù)板塊

　公司新能源業(yè)務(wù)主要包括多晶硅、逆變器的生產(chǎn)與銷售，為光伏、風(fēng)能電站提供設(shè)計(jì)、建設(shè)、

　調(diào)試及運(yùn)維等全面的能源解決方案，主要由子公司新特能源負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，截至

　2018

　年

　6

　月底，公司持

　有新特能源

　60.30%

　股份。新特能源

　是

　國(guó)內(nèi)

　領(lǐng)先的

　太陽(yáng)能級(jí)

　多晶硅生產(chǎn)商和光伏項(xiàng)目承包商，主要從

　事光伏產(chǎn)業(yè)上

　游和下游環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)

　，

　產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，

　多晶硅生產(chǎn)

　銷售及配套工程

　建設(shè)為其

　主要收

　入來源。

?。?

　1

?。?

　多晶硅

　采購(gòu)

　公司多晶硅生產(chǎn)所需

　的原材料主要

　為

　硅粉和

　液氯

　。

　硅粉

　方面

　，目前已有四家硅粉企業(yè)為公司生產(chǎn)提供合格的原料；同時(shí)硅粉的上游金屬硅主要集

　中在云南和新疆，其中，新疆為中國(guó)金屬硅的主要產(chǎn)地，可以完全滿足公司對(duì)金屬硅的需求。供應(yīng)

　充分

　采取競(jìng)爭(zhēng)性談判機(jī)制

　來

　確定

　最終

　的價(jià)格。

　液氯方面，由于

　新疆地區(qū)生產(chǎn)液氯的企業(yè)較少，

　同時(shí)

　液氯屬于危險(xiǎn)化工

　品

　，故公司采取縮短運(yùn)

　輸半徑，就

　近取材

　合作的原則

　，通過

　與疆內(nèi)其他企業(yè)共同談判議價(jià)的模式來降低

　采購(gòu)成本

　。

　對(duì)于原材料而言，公司通常向供應(yīng)商提供全年的預(yù)計(jì)每月需求，并每月厘定價(jià)格，以此來管理

　原材料價(jià)格的波動(dòng)。公司通過現(xiàn)金與匯票相結(jié)合的方式對(duì)原材料采購(gòu)進(jìn)行結(jié)算。

　生產(chǎn)

　公司多晶硅的生產(chǎn)技術(shù)主要為改良西門子法。公司推崇綠色制造、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在致力

　太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)的基礎(chǔ)上，從循環(huán)經(jīng)濟(jì)的再利用和循環(huán)使用原則出發(fā)，采用全閉環(huán)的多晶硅

　生產(chǎn)工藝。

　201

　5~

　201

　6

　年，公司多晶硅設(shè)計(jì)生產(chǎn)能保持穩(wěn)定，為

　1.5

　萬噸

　/

　年

　，經(jīng)過填平補(bǔ)齊擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改

　造，

　2017

　年中期，多晶硅產(chǎn)能達(dá)到

　3

　萬噸

　/

　年

　。公司不斷通過技術(shù)改造

　創(chuàng)新，設(shè)備的實(shí)際產(chǎn)

　量

　不斷增

　

　長(zhǎng)，

　201

　5~

　201

　7

　年實(shí)際

　產(chǎn)量

　分別為

　2.1

　6

　萬噸

　/

　年

　、

　2.28

　萬噸

　/

　年和

　2.94

　萬噸

　/

　年，

　產(chǎn)能利用率

　不斷增長(zhǎng)，

　201

　5~

　201

　7

　年產(chǎn)能利用率分別為相應(yīng)為

　1

　43.95

　%

　、

　15

　1.95

　%

　和

　98.0%

　。

　表

　7

　2

　01

　5

　~201

　7

　年

　多晶硅生產(chǎn)情況（單位：萬噸

　/

　年、萬噸、

　%

　）

　項(xiàng)目

　2015 年

　2016 年

　2017 年

　設(shè)計(jì)產(chǎn)能

　1.50

　1.50

　3.00

　生產(chǎn)量

　2.16

　2.28

　2.94

　產(chǎn)能利用率

　143.95

　151.95

　98.00

　資料來源：公司提供

　生產(chǎn)成本

　方面，多晶硅的生產(chǎn)成本

　主要由電力、

　原材料

　、制造費(fèi)用、人工、輔助材料和蒸汽構(gòu)

　成

　，

　其中占比較大

　為

　制造費(fèi)用、電力和原材料。

　電力消耗

　方面，公司自備

　2

　×

　35

　萬千瓦

　熱電廠

　項(xiàng)目

　于

　2013

　年

　建成

　，

　2014

　年并網(wǎng)

　發(fā)電

　，自備電廠為多晶硅生產(chǎn)提供低成本電力，提升了多晶硅產(chǎn)品成

　本競(jìng)爭(zhēng)力。

　總體看

　，

　公司

　依靠

　技術(shù)

　升級(jí)以及新疆煤電優(yōu)勢(shì)

　，不斷實(shí)現(xiàn)物耗、能耗下降，

　具有較強(qiáng)的成本優(yōu)

　勢(shì)。

　銷售

　公司多晶硅

　產(chǎn)品的客戶主要為太陽(yáng)能

　硅片

　、電池生產(chǎn)企業(yè)，

　銷售采用直銷模式，通過書面簽訂

　合同，確定

　價(jià)格、產(chǎn)品質(zhì)量

　及銷售量。公司多晶硅銷售通常為先款后貨。

　20

　1

　5~

　201

　7

　年，

　受益于

　光伏行業(yè)復(fù)蘇

　，

　公司

　多晶硅銷量不斷提升

　，分別為

　2.15

　萬噸、

　2.30

　萬噸

　和

　3.0

　萬噸；產(chǎn)銷率也逐年提高，近三年分別為

　99.72%

　、

　102.04%

　。

　由于多晶硅屬于標(biāo)準(zhǔn)化商品，因此市場(chǎng)價(jià)格透明，公司銷售價(jià)格隨市場(chǎng)整體的供需變化而變化。

　銷售結(jié)算方式

　以客戶預(yù)付款為主。支付方式方面，

　以現(xiàn)金、電匯或銀行承兌匯票結(jié)算為主。

　總體看，受行業(yè)

　景氣度上升以及公司不斷技術(shù)創(chuàng)新的影響

　，

　多晶硅產(chǎn)量逐年增加

　。隨著公司

　自

　備電廠的逐步投入建設(shè)以及使用，多晶硅生產(chǎn)成本價(jià)格進(jìn)一步降低，盈利水平增強(qiáng)。整體看，

　公司

　產(chǎn)銷情

　況較好。

?。?

　2

?。?

　電

　站

　建設(shè)

　公司工程

　建設(shè)

　板塊主要

　經(jīng)營(yíng)主體為特變電工新疆新能源股份有限公司

?。ㄒ韵潞?jiǎn)稱

　“

　新能源

　公司

　”

?。?

　。

　新能源

　公司

　從

　20

　年開始從事太陽(yáng)能光伏電站的建設(shè)，積累了豐富的電站勘測(cè)、設(shè)計(jì)、建設(shè)、調(diào)試

　等經(jīng)驗(yàn)。新能源

　公司

　根據(jù)

　EPC

　、

　PC

　、

　BT

　經(jīng)營(yíng)

　模式，為光伏及風(fēng)電項(xiàng)目提供工程設(shè)計(jì)、咨詢、建設(shè)、

　調(diào)試及運(yùn)維

　全面的能源解決方案

　。

　新能源公司

　主要通過公開投標(biāo)方式以及市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)承攬項(xiàng)目。

　受光伏建設(shè)市場(chǎng)需求上升影響，公司承接項(xiàng)目合同金額逐年增加，

　2014~2016

　年公司已完成光

　伏電站

　EPC

　及

　BT

　等項(xiàng)目裝機(jī)容量分別為

　1

　GW

　、

　1.2GW

　和

　1.5GW

　。

　憑借在工程建設(shè)承包服務(wù)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，豐富的風(fēng)光資源儲(chǔ)備及經(jīng)驗(yàn)豐富的管理運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。截

　至

　201

　7

　年底，

　新能源公司已運(yùn)營(yíng)的光伏電站和風(fēng)能電站包括固陽(yáng)興順西光伏電場(chǎng)

　20MW

　風(fēng)光同場(chǎng)

　太陽(yáng)能光伏發(fā)電工程

　、

　哈密東南部山口光伏園區(qū)

　150MW

　光伏發(fā)電項(xiàng)目

　、

　哈密風(fēng)電基地二期景峽第

　六風(fēng)電場(chǎng)

　B

　區(qū)

　20MW

　工程項(xiàng)目、固陽(yáng)興順西風(fēng)場(chǎng)一期

　10MW

　風(fēng)電工程項(xiàng)目和木壘老君廟風(fēng)電場(chǎng)

　一期

　49.5MW

　風(fēng)電項(xiàng)目。截止

　2017

　年底，新能源公司已建成的

　BO

　項(xiàng)目共

　720MW

　。

　2017

　年，

　BO

　項(xiàng)目上網(wǎng)電量

　58,585.

　71

　萬千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)發(fā)電收入人民幣

　3.08

　億元。

　總體看，近幾年，新能源公司承接項(xiàng)目已完成裝機(jī)容量逐年增加，涉及

　EPC

　、

　PC

　、

　BT

　、

　BO

　等模式。隨著在光伏電站建設(shè)方面的快速發(fā)展，新能源公司利用本身于工程建設(shè)承包服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)

　

　勢(shì)及光伏及風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的豐富儲(chǔ)備開發(fā)

　BO

　項(xiàng)目。

　5

　．

　重大事項(xiàng)

　經(jīng)

　2016

　年第十一次臨時(shí)董事會(huì)、第三次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過了特變電工配股方案，經(jīng)

　2017

　年第三次臨時(shí)董事會(huì)和

　2017

　年第六次臨時(shí)董事會(huì)審議，審議通過《關(guān)于確定配股價(jià)格的議案》。本

　次配股申請(qǐng)已經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主板發(fā)行審

　核委員會(huì)

　2017

　年第

　22

　次工作會(huì)議審核通過，

　并獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)特變電工股份有限公司配股的批復(fù)》（證監(jiān)許可

　[2017]461

　號(hào)）文件批

　準(zhǔn)。

　本次配股以發(fā)行股權(quán)登記日

　2017

　年

　5

　月

　31

　日上海交易所收市后特變電工股本總數(shù)

　323,78.27

　萬股為基數(shù)，配售比例為每

　10

　股配

　1.56269

　股，共計(jì)可配股份數(shù)量

　50,598.30

　萬股，配股價(jià)格為

　7.17

　元

　/

　股。本次配股募集凈額將全部用于補(bǔ)充公司國(guó)際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)資金及償還銀行貸款和中

　期票據(jù)，其中

　19

　億元用于補(bǔ)充公司國(guó)際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金，其余用于償還

　銀行貸款和中期

　票據(jù)。

　截至認(rèn)購(gòu)繳款結(jié)束日（

　2017

　年

　6

　月

　7

　日，

　T+5

　日）特變電工配股有效認(rèn)購(gòu)數(shù)量為

　48,076.51

　萬股，

　認(rèn)購(gòu)金額為人民幣

　34,708.58

　萬元。其中，特變電工第一大股東新疆特變電工集團(tuán)有限公司和第二

　大股東新疆宏聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資有限公司均履行了其全額認(rèn)購(gòu)的承諾，合計(jì)全額認(rèn)購(gòu)其可配股數(shù)

　9,475.98

　萬股，占本次可配股份總數(shù)

　50,598.30

　萬股的

　18.73%

　。

　總體看，此次配股發(fā)行將提升特變電工資產(chǎn)規(guī)模和運(yùn)營(yíng)能力。

　6

?。?jīng)營(yíng)效率

　201

　5

　~201

　7

　年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為

　4.

　22

　次

　、

　4.

　4

　0

　次和

　3.64

　次

　，銷售回款質(zhì)量有所下

　降。公司存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為

　3.25

　次

　、

　3.01

　次和

　2.6

　次，持續(xù)下降，主要系存貨規(guī)模上升所致

　。公

　司所處行業(yè)特性要求有較大規(guī)模固定資產(chǎn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)相對(duì)較低，

　201

　5

　~201

　7

　年公司總資產(chǎn)周

　轉(zhuǎn)次數(shù)

　分別

　為

　0.62

　次、

　0.5

　5

　次、

　0.

　48

　次。

　總體看，公司經(jīng)營(yíng)效率

　尚可。

　7

　．

　在建工程

　公司依靠新疆豐富的煤炭資源以及較低的煤炭?jī)r(jià)格，公司加大對(duì)電廠項(xiàng)目的投入，目前在建工

　程中包含

　新疆五彩灣

　2

　×60MW

　電廠項(xiàng)目

　、新能源

　自營(yíng)電站等項(xiàng)目

　。

　從電廠項(xiàng)目進(jìn)度來看，

　新疆五彩灣

　2

　×60

　MW

　電廠項(xiàng)目

　專用于疆電外送，項(xiàng)目

　總投資

　47.54

　億元，

　截至

　2018

　年

　6

　月末工程

　進(jìn)度

　74.21

　%

　。

　新能源

　自營(yíng)電站項(xiàng)目預(yù)算金額

　109.32

　億元，投資金額巨大

　。

　此外，

　2012

　年

　10

　月

　15

　日，公司股東大會(huì)審議通過了《公司以資源換項(xiàng)目方式承建杜尚別

　-

　2*5

　萬千瓦火電站的議案》，以資源換項(xiàng)目方式建設(shè)塔吉克斯坦共和國(guó)杜尚別火電站一期工程項(xiàng)目。

　杜

　尚別金礦項(xiàng)目

　中，

　公司投資于杜尚別東杜奧巴金礦及東杜奧巴側(cè)翼、上庫(kù)馬爾克金礦的勘探、建設(shè)，

　礦區(qū)面積有

　15.4

　平方公里，預(yù)算投資金額

　12.05

　億元

　，目前均為

　自籌

　資金投入，

　截至

　2018

　年

　6

　月底

　工程

　進(jìn)度

　29.0

　%

　。

　公司還有各類煤礦和新能源項(xiàng)目，項(xiàng)目資金需求較大。

　表 8 截至 2018 年 6 月底公司重大在建工程情況（單位：億元、%）

　項(xiàng)目

　預(yù)算金額

　工程進(jìn)度

　工程累計(jì)投入占預(yù)算比例

　印度特高壓研發(fā)、生產(chǎn)基地項(xiàng)目

　9.41

　99.0

　115.07

　

　將軍戈壁二號(hào)露天煤礦 1,000 萬噸/年項(xiàng)目

　15.80

　31.13

　22.17

　杜尚別金礦項(xiàng)目

　12.05

　29.0

　29.14

　五彩灣 2×660MW 電廠項(xiàng)目

　47.54

　74.21

　39.56

　±1100KV 變壓器研發(fā)制造基地項(xiàng)目

　6.78

　99.0

　68.45

　新型節(jié)能變壓器研發(fā)制造項(xiàng)目

　1.20

　99.0

　84.18

　南露天煤礦二期工程

　6.58

　9

　2

　.0

　58.70

　昌吉 2×350MV 熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目配套熱網(wǎng)工程

　2.27

　98.0

　97.43

　新能源自營(yíng)電站項(xiàng)目

　109.32

　-

　26.05

　新能源西安等地產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目

　6.66

　-

　78.74

　蘇丹公寓樓項(xiàng)目

　1.54

　66.0

　65.94

　新特能源多晶硅技術(shù)改造項(xiàng)目

　3.32

　10.0

　91.8

　3.6 萬噸/年高純多晶硅產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目

　40.65

　22.14

　2.43

　將二礦鐵路專用線項(xiàng)目

　4.90

　10.28

　1.54

　合計(jì)

　268.03

　數(shù)據(jù)來源：公司提供

　總體看，未來電力以及熱電項(xiàng)目的投產(chǎn)，

　對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模及利潤(rùn)水平提供了一定保障。

　同

　時(shí)，在建工程規(guī)模

　較大

　，存在一定資金

　支出

　壓力。

　8

?。?jīng)營(yíng)關(guān)注

?。?

　1

?。┦袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

　目前，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括中國(guó)西電集團(tuán)、保定天威保變電氣股份有限公司等國(guó)內(nèi)知名變壓

　器設(shè)備生產(chǎn)商以及

　AB

　、西門子等跨國(guó)企業(yè)。雖然公司在特高壓等技術(shù)方面處于領(lǐng)先，多年來在行

　業(yè)內(nèi)具有很高的聲譽(yù)，市場(chǎng)地位較高，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加

　劇部分產(chǎn)品出現(xiàn)市場(chǎng)占有率降低的趨勢(shì)。

　公司未來發(fā)展受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響較大。

　（

　2

?。┰牧喜少?gòu)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　公司銅材以及鋁材采取現(xiàn)貨市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)互補(bǔ)模式，其采購(gòu)價(jià)格隨市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)?，F(xiàn)階

　段，銅材以及鋁材的現(xiàn)貨價(jià)格以及期貨價(jià)格處于震蕩趨勢(shì)，其原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品毛

　利率產(chǎn)生一定影響。

?。?

　3

?。┖Ｍ夤こ田L(fēng)險(xiǎn)

　公司輸變電工程多數(shù)處于海外市場(chǎng)，海外市場(chǎng)存在著政策不穩(wěn)定等情況，對(duì)于整個(gè)海外工程項(xiàng)

　目的國(guó)家性以及政策性風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)，海外輸變電工程的環(huán)境以及當(dāng)?shù)匚幕惹闆r會(huì)對(duì)海外工程

　成本控制以及工期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的控制

　存在著一定的挑戰(zhàn)。對(duì)于公司整體海外輸變電工程項(xiàng)目存在一定

　的影響。

　（

　4

?。?

　匯率波動(dòng)

　風(fēng)險(xiǎn)

　近幾年，公司在國(guó)外市場(chǎng)收入規(guī)模較大，同時(shí)公司海外市場(chǎng)均以美元、歐元等幣種結(jié)算，外匯

　收入資金量增大。目前，人民幣匯率呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)，匯率波動(dòng)對(duì)公司海外工程盈利狀況存在一定影

　響。

　（

　5

?。┵Y金回收風(fēng)險(xiǎn)

　公司的光伏電站以及風(fēng)電項(xiàng)目承建規(guī)模逐年擴(kuò)大，前期資金墊付較大，應(yīng)收賬款規(guī)模較大，存

　在著一定的資金回收風(fēng)險(xiǎn)。

　

　9

?。磥戆l(fā)展

　公司將在夯實(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)外，積極開拓國(guó)外市場(chǎng)，堅(jiān)持制造業(yè)與制造服務(wù)業(yè)雙主業(yè)，以提高發(fā)展

　質(zhì)量和效益為中心逐步提高海

　外市場(chǎng)收入。

　“十三五”期間國(guó)家配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于兩萬億。在變壓器市場(chǎng)中，公司積極準(zhǔn)備國(guó)家

　“一特四大”市場(chǎng)以及“五縱五橫”、“五交八直”共

　12

　條交、直流特高壓市場(chǎng)計(jì)劃。

　在輸變電成套工程方面，緊跟國(guó)家戰(zhàn)略，加強(qiáng)與“一帶一路”國(guó)家的發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)接，借助國(guó)家

　優(yōu)先支持核電、水電、電網(wǎng)等重大能源裝備走出去的契機(jī)，逐步提升海外市場(chǎng)收入。

　在新能源市場(chǎng)中，公司加強(qiáng)中東部地區(qū)的資源開發(fā)力度，推動(dòng)

　優(yōu)勢(shì)

　資源落地，重點(diǎn)開發(fā)具備較

　大用電需求省份或地區(qū)的資源。

　總體看，隨著公司海外市場(chǎng)的開拓和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，公司在市場(chǎng)的整體競(jìng)

　爭(zhēng)力將進(jìn)一步提高。

　七、財(cái)務(wù)分析

　1

?。?

　財(cái)務(wù)概況

　公司提供的

　201

　5~2017

　年度

　合并財(cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)，

　均

　出具

　了

　標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見

??；公司

　2018

　年半年度合并財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)。

　公司經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表

　按照

　財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》及相關(guān)規(guī)定

　編制

　。

　會(huì)計(jì)政策變更上，根據(jù)財(cái)政部

　2017

　年

　5

　月

　10

　日頒布的修訂后的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第

　16

　號(hào)

　——

　政府補(bǔ)助》（以下簡(jiǎn)稱“修訂后的

　16

　號(hào)準(zhǔn)則”）

　的相關(guān)規(guī)定，公司自

　2017

　年

　1

　月

　1

　日起將與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助，按照經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，計(jì)入其

　他收益，并在

　利潤(rùn)表中的“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”項(xiàng)目之上單獨(dú)列報(bào)“其他收益”項(xiàng)目；與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無關(guān)的政

　府補(bǔ)助，計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入；根據(jù)財(cái)政部

　2017

　年

　4

　月

　28

　日發(fā)布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第

　42

　號(hào)

　——

　持有待

　售的非流動(dòng)資產(chǎn)、處置組和終止經(jīng)營(yíng)》（以下簡(jiǎn)稱“發(fā)布的

　42

　號(hào)準(zhǔn)則”），自

　2017

　年

　5

　月

　28

　日起

　施行，對(duì)于施行日存在的持有待售的非流動(dòng)資產(chǎn)、處置組和終止經(jīng)營(yíng)，要求采用未來適用法處理；

　根據(jù)財(cái)政部

　2017

　年

　12

　月

　25

　日發(fā)布《關(guān)于修訂印發(fā)一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知》

　[

　財(cái)會(huì)〔

　2017

　〕

　30

　號(hào)

　]

　，要求執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的非金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和本通知要

　求編制

　2017

　年度及

　以后期間的財(cái)務(wù)報(bào)表。公司按照規(guī)定，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表格式進(jìn)行了相應(yīng)修訂。

　截至

　2015

　年底，納入公司合并范圍二級(jí)子公司合計(jì)

　21

　家，較

　2014

　年底減少一家，其中因新設(shè)

　增加子公司特變電工超高壓電氣有限公司、因清算注銷子公司特變電工阿拉山口新特邊貿(mào)有限公司、

　向子公司新特能源股份有限公司轉(zhuǎn)讓公司持有的全部特變電工新疆能源工程建設(shè)公司

　51%

　的股權(quán)。

　截至

　2016

　年底，納入公司合并范圍二級(jí)子公司合計(jì)

　23

　家，較

　2015

　年底增加

　2

　家，分別為昌吉絲路

　智能物業(yè)有限公司和昌吉市新康物業(yè)服務(wù)有限公司，全部為通過投資新設(shè)取

　得。

　2017

　年，公司合并

　范圍內(nèi)新增

　5

　家子公司，新增的

　5

　家子公司規(guī)模較小。

　近年來，公司合并范圍變化主要來源于新設(shè)

　立的子公司，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)影響不大，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性較強(qiáng)。

　截至

　2017

　年底，公司合并資產(chǎn)總額

　835.98

　億元，負(fù)債合計(jì)

　495.78

　億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)

　股東權(quán)益）

　340.20

　億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益

　294.08

　億元。

　2017

　年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

　382.81

　億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）

　26.42

　億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)

　21.96

　億元；公司經(jīng)營(yíng)

　活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

　17.8

　億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物

　凈增加額

　6.26

　億元。

　截至

　2018

　年

　6

　月底，公司合并資產(chǎn)總額

　895.41

　億元，負(fù)債合計(jì)

　528.09

　億元，所有者權(quán)益（含

　少數(shù)股東權(quán)益）

　367.32

　億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益

　318.24

　億元。

　2018

　年

　1~6

　月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)

　收入

　186.06

　億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）

　17.89

　億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)

　14.25

　億元；

　

　公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

　9.53

　億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額

　39.94

　億元。

　2

　．

　資產(chǎn)質(zhì)量

　201

　5

　~201

　7

　年，

　公司

　資產(chǎn)逐年遞增，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　9.08

　%

　。截至

　201

　7

　年

　底

　，

　公司資

　產(chǎn)總額

　835.98

　億元，較年初增長(zhǎng)

　11.47%

　，主要系非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)所致；其中，

　流動(dòng)資產(chǎn)占比

　56.40

　%

　，非流動(dòng)資產(chǎn)

　占比

　43.60

　%

　，公司

　流動(dòng)資產(chǎn)占比

　較高。

?。?

　1

?。?

　流動(dòng)資產(chǎn)

　201

　5

　~201

　7

　年，公司流動(dòng)資產(chǎn)

　波動(dòng)

　增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　3.94

　%

　。

　截至

　2017

　年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)

　471.48

　億元，較年初增長(zhǎng)

　10.87%

　，主要系應(yīng)收賬款增長(zhǎng)所致；公司流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金（占比

　35.34%

?。?yīng)收票據(jù)（占比

　8.1%

?。?yīng)收賬款（占比

　24.29%

?。?、預(yù)付款項(xiàng)（占比

　5.72%

?。┖痛尕?

　（占比

　23.29%

?。┧鶚?gòu)成

　。

　圖

　7

　截至

　201

　7

　年底公司流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成

　TIM截圖20180816160834

　資料來源：公司

　年報(bào)

　201

　5

　~201

　7

　年，公司貨幣資金

　逐年

　增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　5.3

　%

　。

　截至

　2017

　年底，公司貨幣資金

　16.62

　億元，較年初增長(zhǎng)

　5.34%

　，變動(dòng)不大。公司貨幣資金主要由銀行存款（占比

　81.87%

　）和其他

　貨幣資金（占比

　18.13%

?。┙M成。受限的貨幣資金合計(jì)

　27.86

　億元，主要系各類保證金，占比為

　16.72%

　，

　受限比例一般。

　201

　5

　~201

　7

　年，公司應(yīng)收票據(jù)

　逐年

　增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　8.8

　%

　。

　截至

　2017

　年底，公司應(yīng)收票據(jù)

　38.26

　億元，較年初增長(zhǎng)

　1

　2.60%

　，主要系下游客戶以票據(jù)結(jié)算增加所致。應(yīng)收票據(jù)主要由銀行承兌

　票據(jù)（占比

　74.9%

?。┖蜕虡I(yè)承兌票據(jù)（占比

　25.01%

　）所構(gòu)成。

　201

　5

　~201

　7

　年，公司應(yīng)收賬款

　波動(dòng)

　增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　14.06

　%

　。截至

　201

　6

　年底，公司應(yīng)收賬款

　82.50

　億元，

　較年初

　減少

　6.29

　%

　。

　截至

　2017

　年底，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值

　114.54

　億元，較年初增長(zhǎng)

　38.84%

　，主要系部分輸變電國(guó)際成套項(xiàng)目未到結(jié)算期及新能源自營(yíng)電站發(fā)電量增加，應(yīng)收國(guó)家補(bǔ)貼

　款增加所致。截至

　2017

　年底，公司累計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備

　7.48

　億元，計(jì)提比例

　6.13

　%

　。根據(jù)賬

　齡分析法，

　1

　年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比

　76.20%

　，

　1~2

　年的應(yīng)收賬款占比

　13.61%

　，

　2

　年以上的應(yīng)收賬款

　占比

　10.91%

　，賬齡偏長(zhǎng)，但符合工程行業(yè)特點(diǎn)。從集中度來看，公司應(yīng)收賬款前五位客戶余額合計(jì)

　占比

　12.14%

　，占比較低。

　2015~2017

　年，公司預(yù)付款項(xiàng)波動(dòng)下降，年均復(fù)合下降

　5.47%

　。截至

　2016

　年底，公司預(yù)付款項(xiàng)

　

　22.68

　億元，較年初減少

　24.84%

　，主要系新增預(yù)付規(guī)模減少及部分存量合同執(zhí)行完畢所致；

　截至

　2017

　年底，公司預(yù)付款項(xiàng)

　26.97

　億元，較年初增長(zhǎng)

　18.89%

　，主要系受工程項(xiàng)

　目周期原因，預(yù)付貨款合同

　尚未執(zhí)行完畢所致。

　2015~2017

　年，公司存貨波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　3.69%

　。

　截至

　2017

　年底，存貨賬面價(jià)值

　109.80

　億元，較年初下降

　4.42%

　。公司存貨主要由原材料（占比

　12.53%

?。?、庫(kù)存商品（占比

　17.3%

?。?、在

　產(chǎn)品、自制半成品（占比

　12.30%

?。?、工程施工（占比

　28.97%

?。⑿履茉措娬荆ㄕ急?

　25.08%

?。┧鶚?gòu)

　成。

　2017

　年，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額

　0.86

　億元，計(jì)提比例

　0.78%

　，考慮公司以銷定產(chǎn)的銷售模式以

　及工程施工和電站占存貨比重較大，比例較為合理。

?。?

　2

?。?

　非流動(dòng)

　資產(chǎn)

　201

　5

　~201

　7

　年，公司非流動(dòng)資產(chǎn)逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　17.03

　%

　。

　截至

　2017

　年底，公司非流動(dòng)

　資產(chǎn)

　364.50

　億元，較年初增長(zhǎng)

　12.26%

　，主要系固定資產(chǎn)增長(zhǎng)所致。公司非流動(dòng)資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)

　（占比

　61.48%

?。?、在建工程（占比

　15.82%

?。o形資產(chǎn)（占比

　8.9%

?。┖推渌橇鲃?dòng)資產(chǎn)（占比

　5.59%

　）組成。

　圖

　8

　截至

　201

　7

　年底公司非流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成

　非流動(dòng)

　資料來源：公司

　年報(bào)

　2015~2017

　年，公司固定資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　13.29%

　。

　截至

　2017

　年底，公司固定資產(chǎn)

　224.09

　億元

　，較年初增長(zhǎng)

　15.97%

　，主要系新增加機(jī)器設(shè)備所致。固定資產(chǎn)主要由房屋及建筑物（占

　比

　44.36%

　）、機(jī)器設(shè)備（占比

　52.96%

?。┧鶚?gòu)成。固定資產(chǎn)累計(jì)提折舊

　70.48

　億元，成新率為

　76.32%

　，

　成新率尚可；累計(jì)提減值準(zhǔn)備

　3.10

　億元，

　主要為公司孫公司新能源公司年末對(duì)技術(shù)落后的硅片生

　產(chǎn)設(shè)備及光伏組件生產(chǎn)實(shí)驗(yàn)設(shè)備計(jì)提減值準(zhǔn)備。

　2015~2017

　年，公司在建工程持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　40.10%

　。截至

　2016

　年底，公司在建工程

　57.31

　億元，較年初增長(zhǎng)

　95.12%

　，主要系新能源公司投資建設(shè)自營(yíng)光伏、風(fēng)電項(xiàng)目、

　天池能源公司

　投資建設(shè)昌吉

　2*350MW

　電廠、五彩灣

　2*60MW

　電廠等項(xiàng)目所致。

　截至

　2017

　年底，公司在建工程

　57.65

　億元，較年初增長(zhǎng)

　0.59%

　，變動(dòng)不大。

　2015~2017

　年，公司無形資產(chǎn)波動(dòng)下降，年均復(fù)合下降

　1.25%

　。截至

　2016

　年底，公司無形資產(chǎn)

　34.18

　億元，較年初增長(zhǎng)

　1.73%

　。

　截至

　2017

　年底，公司無形資產(chǎn)

　32.76

　億元，較年初下降

　4.15%

　，變

　動(dòng)不大。無形資產(chǎn)主要由土地使用權(quán)（占比

　62.3

　2

　%

?。⑻降V權(quán)及采礦權(quán)（占比

　24.3

　8

　%

?。┖蛯Ｓ屑夹g(shù)

　

　構(gòu)成（占比

　10.2

　5

　%

?。?

　，無形資產(chǎn)累計(jì)攤銷

　8.1

　3

　億元。

　截至

　2018

　年

　6

　月底，公司合并資產(chǎn)總額

　895.41

　億元，較年初增長(zhǎng)

　7.1%

　，主要系流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)

　所致；流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)占比分別為

　56.95%

　和

　43.05%

　，流動(dòng)資產(chǎn)占比進(jìn)一步提高，結(jié)構(gòu)較年初

　變動(dòng)不大。

　截至

　2018

　年

　6

　月底，公司受限資產(chǎn)合計(jì)

　159.86

　億元，占資產(chǎn)總額的比例為

　17.85%

　，受限比例

　較低。

　表

　9

　截至

　201

　8

　年

　6

　月

　底公司

　受限資產(chǎn)

　構(gòu)成

　（單位：億元）

　項(xiàng)目

　期末賬面價(jià)值

　受限原因

　貨幣資金

　29.19

　銀行承兌匯票

　/

　期貨保證金

　/

　保函保證金等

　應(yīng)收票據(jù)

　3.93

　質(zhì)押的銀行承兌匯票

　應(yīng)收賬款

　11.7

　有追索權(quán)

?。ɑ刭?gòu)型）保理借款

　存貨

　20.71

　銀行借款抵押保證

　固定資產(chǎn)

　81.29

　銀行借款及金融租賃公司借款抵押保證

　在建工程

　11.13

　銀行借款及金融租賃公司借款抵押保證

　無形資產(chǎn)

　1.84

　銀行借款抵押保證

　合計(jì)

　159.86

　--

　資料來源：公司

　2018

　年半年度報(bào)告

　總體看，公司資產(chǎn)規(guī)模

　較大且因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而保持增長(zhǎng)

　，貨幣資金充足

　，受限資產(chǎn)比例較低，公

　司整體資產(chǎn)質(zhì)量較高。

　3

?。?fù)債及所有者權(quán)益

　201

　5

　~201

　7

　年，公司負(fù)債呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　4.2

　8%

　。截至

　201

　7

　年底，公司負(fù)債

　495.78

　億元，較年初增長(zhǎng)

　4.21%

　。公司負(fù)債

　中流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債分別占比

　72.29

　%

　和

　2

　7.71

　%

　，

　以流動(dòng)負(fù)

　債為主

　。

　流動(dòng)負(fù)債

　201

　5

　~201

　7

　年，公司流動(dòng)負(fù)債

　逐年

　增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　0.48

　%

　。

　截至

　2017

　年底，公司流動(dòng)負(fù)債

　358.38

　億元，較年初增長(zhǎng)

　0.63%

　。公司流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款（占比

　18.84%

?。?、應(yīng)付票據(jù)（占比

　25.60%

?。?、應(yīng)付賬款（占比

　29.39%

?。?、預(yù)收款項(xiàng)（占比

　13.65%

?。┖鸵荒陜?nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（占

　比

　7.8%

?。┧M成。

　

　圖

　9

　截至

　201

　7

　年底公司流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成

　流動(dòng)資產(chǎn)

　資料來源：公司

　年報(bào)

　2015~2017

　年，公司短期借款波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　4.42%

　。截至

　2016

　年底，公司短期借款

　53.7

　億元，較年初減少

　13.18%

　，主要系到期償還了信用借款所致；

　截至

　2017

　年底，公司短期借款

　67.53

　億元，較年初增長(zhǎng)

　25.59%

　，主要系資金需求加大增加短期借款所致。短期借款主要由信用借

　款（占比

　70.31%

?。┖捅＠斫杩睿ㄕ急?

　24.54%

　）所構(gòu)成。

　2015~2017

　年，公司應(yīng)付票據(jù)波動(dòng)下降，年均復(fù)合下降

　2.96%

　。截至

　2016

　年底，公司應(yīng)付票據(jù)

　86.7

　1

　億元，較年初減少

　11.01%

　，主要系應(yīng)付銀行承兌匯票減少所致；

　截至

　2017

　年底，公司應(yīng)付票

　據(jù)

　91.75

　億元，較年初增長(zhǎng)

　5.81%

　，變動(dòng)不大。

　公司應(yīng)付票據(jù)主要由銀行承兌匯票（占比

　85.07

　%

?。?

　和商業(yè)承兌匯票（占比

　14.93

　%

?。?gòu)成。

　2015~2017

　年，公司應(yīng)付賬款逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　8.89%

　。

　截至

　2017

　年底，公司應(yīng)付賬款

　105.32

　億元，較年初增長(zhǎng)

　13.34%

　，主要系工程尚未到結(jié)算期所致。應(yīng)付賬款前五位余額合計(jì)為

　3.24

　億元，集中度很低，均為工程、設(shè)備的尚未結(jié)算款。

　2015~2017

　年，公司預(yù)收

　款項(xiàng)持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　4.17%

　。

　截至

　2017

　年底，公司預(yù)收款項(xiàng)

　48.91

　億元，較年初增長(zhǎng)

　3.30%

　，變動(dòng)不大。

　2015~2017

　年，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債波動(dòng)下降，年均復(fù)合下降

　13.16%

　。截至

　2016

　年底，

　公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債

　53.9

　億元，較年初增長(zhǎng)

　44.20%

　，主要系長(zhǎng)期借款及中期票據(jù)將在一

　年內(nèi)到期，期末轉(zhuǎn)入所致。

　截至

　2017

　年底，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債

　28.24

　億元，較年初下降

　47.70%

　，主要系償還了銀行貸款和中期票據(jù)所致。

　公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債全部為一年內(nèi)到期

　的長(zhǎng)期借款

　。

　非流動(dòng)負(fù)債

　201

　5

　~201

　7

　年，公司非流動(dòng)負(fù)債

　逐年

　增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　16.69

　%

　。

　截至

　2017

　年底，公司非流動(dòng)

　負(fù)債

　137.40

　億元，較年初增長(zhǎng)

　14.84%

　，主要系長(zhǎng)期借款增加所致。非流動(dòng)負(fù)債主要由長(zhǎng)期借款（占

　比

　85.19%

?。┖瓦f延收益（占比

　6.46%

?。┧M成。

　

　圖

　10

　截至

　201

　7

　年底公司

　非

　流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成

　資料來源：公司

　年報(bào)

　2015~2017

　年，公司長(zhǎng)期借款逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　27.09%

　。截至

　2016

　年底，公司長(zhǎng)期借款

　96.7

　億元，較年初增長(zhǎng)

　33.53%

　，主要系新能源公司光伏、風(fēng)電項(xiàng)目

　、天池能源公司昌吉

　2*350MW

　電廠、五彩灣

　2*60MW

　電廠等項(xiàng)目貸款增加所致。

　截至

　2017

　年底，公司長(zhǎng)期借款

　117.05

　億元，較

　年初增長(zhǎng)

　20.96%

　，主要系資金需求增加所致。長(zhǎng)期借款主要由抵押加質(zhì)押借款（占比

　48.25%

?。?、信

　用借款（占比

　27.37

　%

?。?、質(zhì)押借款（占比

　17.85%

　）所組成。從長(zhǎng)期借款期限來看，公司于

　2019

　年

　有

　21

　億元長(zhǎng)期借款到期，其余大部分長(zhǎng)期借款將于

　2021

　年及以后到期，公司集中償債壓力較小。

　表

　1

　0

　截至

　2017

　年底

　公司

　長(zhǎng)期借款

　償還期限情況

?。?

　單位：

　億

　元）

　到期時(shí)間

　到期需償還額度

　2018 年

　0.0

　2019 年

　21.0

　2020 年

　0.0

　2021 年及以后

　54.84

　合計(jì)

　75.84

　資料來源：公司提供

　2015~2017

　年，公司長(zhǎng)期應(yīng)付款

　2波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　15.75%

　。截至

　2016

　年底，長(zhǎng)期應(yīng)付

　款

　7.38

　億元，較年初增長(zhǎng)

　50.6%

　，主要系國(guó)家開發(fā)基金有限公司和遼寧省產(chǎn)業(yè)（創(chuàng)業(yè)）投資引導(dǎo)基

　金對(duì)公司增資，投資形式按照合同約定被計(jì)入長(zhǎng)期應(yīng)付款所致；截至

　2017

　年底，長(zhǎng)期應(yīng)付款

　6.56

　億元，較年初下降

　11.07%

　，主要系償還沈陽(yáng)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司借款所

　致。

　2長(zhǎng)期應(yīng)付款中計(jì)息部分已納入長(zhǎng)期債務(wù)核算。

　非流動(dòng)負(fù)債

　2015~2017

　年，公司遞延收益波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　1.14%

　。截至

　2016

　年底，遞延收益

　9.19

　億元，較年初增長(zhǎng)

　6.01%

　，變動(dòng)不大；截至

　2017

　年底，遞延收益

　8.87

　億元，較年初下降

　3.51%

　，變

　動(dòng)不大。公司遞延收益以政府補(bǔ)助為主。

　2015~2017

　年，公司全部債務(wù)逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　3.07%

　。截至

　2017

　年底，公司全部債務(wù)

　31.13

　億元，較年初增長(zhǎng)

　2.48%

　；其中短期債務(wù)

　187.52

　億元（占

　60.27%

?。?，較年初下降

　5.9%

　，長(zhǎng)

　期債務(wù)

　123.61

　億元（占

　39.73%

?。^年初增長(zhǎng)

　1

　8.68%

　，債務(wù)結(jié)構(gòu)以短期債務(wù)為主，但有所改善；

　2015~2017

　年，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率均變動(dòng)不大，其中資

　

　產(chǎn)負(fù)債率分別為

　64.89%

　、

　63.4%

　和

　59.31%

　，全部債務(wù)資本化比率分別為

　5

　4.14

　%

　、

　52.

　5

　5%

　和

　47.83%

　，

　長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為

　2

　5.48

　%

　、

　27.5

　3

　%

　和

　26.78%

　，公司整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，但仍處于合理水

　平。

　公司于

　2016

　年

　3

　月

　11

　日發(fā)行

　2016

　年度第一期長(zhǎng)期含權(quán)中期票據(jù)（

　16

　特變股份

　MTN01

　，代碼

　1016020.IB

　），發(fā)行額度

　5

　億元人

　民幣，期限

　5+N

　年，票面利率為

　5.80%

　，計(jì)息方式為固定利息；

　2017

　年

　6

　月

　14

　日

　~15

　日，公司發(fā)行

　2017

　年度第一期含權(quán)中期票據(jù)（

　17

　特變股份

　MTN01

　，代碼

　10176031.IB

?。l(fā)行額度

　10

　億元人民幣，期限

　3+N

　年，票面利率

　5.60%

　，計(jì)息方式為固定利息。

　若將其調(diào)整至長(zhǎng)期債務(wù)，則截至

　2017

　年底，公司全部債務(wù)

　326.13

　億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債

　務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為

　61.10%

　、

　50.07%

　和

　29.89%

　，較調(diào)整前分別上升

　1.79

　個(gè)

　百分點(diǎn)、

　2.30

　個(gè)百分點(diǎn)和

　3.24

　個(gè)百分點(diǎn)，

　債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重。

　截至

　2018

　年

　6

　月底，公司負(fù)債合計(jì)

　528.09

　億元，較年初增長(zhǎng)

　6.52%

??；流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債分

　別占比分別為

　70.65%

　和

　29.35%

　，負(fù)債規(guī)模及構(gòu)成較年初變化不大。截至

　2018

　年

　6

　月底，公司全部

　債務(wù)

　337.18

　億元，短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)分別占比

　57.92

　%

　和

　42.08

　%

　；公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資

　本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為

　58.98%

　、

　47.86%

　和

　27.86%

　，債務(wù)負(fù)擔(dān)較年初變動(dòng)不大。

　公司于

　2018

　年

　4

　月

　16

　日

　~17

　日，公開發(fā)行特變電工股份有限公司公開發(fā)行

　2018

　年可續(xù)期公司

　債券

?。?

　第一期

?。?

　品種一

?。?

　（

　18

　特變

　Y1

　，債券代碼：

　143964.SH

?。?，發(fā)行總額

　17

　億，期限

　3+N

　，

　票面利率

　6.30%

　，計(jì)息方式為固定利息，并計(jì)入其他權(quán)益工具。若將

　16

　特變股份

　MTN01

?。?

　5

　億元）、

　17

　特變股份

　MTN01

?。?

　10

　億元）和

　18

　特變

　Y1

　（

　17

　億元）調(diào)整至長(zhǎng)期債務(wù)，截至

　2018

　年

　6

　月底，

　公司全部債務(wù)

　369.18

　億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為

　62.5%

　、

　52.40%

　和

　34.15%

　，較調(diào)整前分別上升

　3.57

　個(gè)百分點(diǎn)、

　4.54

　個(gè)百分點(diǎn)和

　6.28

　個(gè)百分點(diǎn)，債

　務(wù)負(fù)擔(dān)有

　所加重。

　總體看

　，

　公司負(fù)債規(guī)模逐年增長(zhǎng)，負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主；公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，但仍處于合理水

　平，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待改善，

　短期償債壓力較大。

　所有者權(quán)益

　201

　5

　~201

　7

　年，公司所有者權(quán)益逐年增長(zhǎng)，

　年均復(fù)合增長(zhǎng)

　17.43%

　。截至

　201

　7

　年底，公司

　所有者

　權(quán)益

　340.20

　億元，較年初增長(zhǎng)

　24.08%

　，

　主要系

　公司完成配股導(dǎo)致資本公積增加所致。

　歸屬于母公司

　所有者權(quán)益

　294.08

　億元，占比

　86.4%

　。

　歸屬于母公司所有者權(quán)益中，股本占比

　12.64

　%

　、資本公積

　占比

　37.85%

　、其他綜合收益占比

　-

　1.1%

　、專項(xiàng)儲(chǔ)備占比

　1.5

　4%

　、

　盈余公積占比

　3.8

　%

　、

　未分配利潤(rùn)

　占比

　40.18

　%

　、

　其他權(quán)益工具占比

　5.10%

　，公司

　所有者權(quán)益穩(wěn)定性

　一般

　。

　其他權(quán)益工具方面，公司于

　2016

　年

　3

　月

　11

　日發(fā)行特變電工股份有限公司

　2016

　年度第一期中期

　票據(jù)（

　16

　特變股份

　MTN01

　，代碼

　1016020.IB

?。?，發(fā)行額度

　5

　億元人民幣，期限

　5+N

　年，票面利

　率為

　5.80%

　，計(jì)息方式為固定利息；公司于

　2017

　年

　6

　月

　14

　日

　~15

　日發(fā)行特變電工股份有限公司

　2017

　年度第一期中期票據(jù)（

　17

　特變股份

　MTN01

　，代碼

　10176031.IB

?。l(fā)行額度

　10

　億元人民幣

　，期

　限

　3+N

　年，票面利率為

　5.60%

　，計(jì)息方式為固定利息。

　截至

　201

　8

　年

　6

　底，公司

　所有者權(quán)益

　367.32

　億元，較年初增長(zhǎng)

　7.97%

　，主要系未分配利潤(rùn)增加所

　致；其中

　歸屬于母公司所有者權(quán)益

　占比

　86.64%

　。

　歸屬于母公司所有者權(quán)益中，股本占比

　11.67

　%

　、其

　他權(quán)益工具占比

　10.06%

　、資本公積占比

　34.94%

　、其他綜合收益占比

　-

　1.36%

　、專項(xiàng)儲(chǔ)備占比

　1.96%

　、

　盈余公積占比

　3.58

　%

　、

　未分配利潤(rùn)

　占比

　39.16

　%

　，

　公司

　所有者權(quán)益穩(wěn)定性

　一般

　。

　其他權(quán)益工具方面，公司于

　2018

　年

　4

　月

　16

　日

　~17

　日，公開發(fā)行特變電工

　股份有限公司公開發(fā)

　行

　2018

　年可續(xù)期公司債券

　(

　第一期

　)(

　品種一

　)

?。?

　18

　特變

　Y1

　，債券代碼：

　143964.SH

?。?，發(fā)行總額

　17

　

　億，期限

　3+N

　，票面利率

　6.30%

　，計(jì)息方式為固定利息，并計(jì)入其他權(quán)益工具。公司目前合計(jì)有

　16

　特變股份

　MTN01

　、

　17

　特變股份

　MTN01

　和

　18

　特變

　Y1

　計(jì)入其他權(quán)益工具。

　總體看，近年來

　，

　公司所有者權(quán)益逐年遞增

　，

　所有者權(quán)益中

　未分配利潤(rùn)占比較高，所有者權(quán)益

　穩(wěn)定性一般

　。

　4

?。?

　盈利能力

　201

　5

　~201

　7

　年，公司營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，

　年均復(fù)合增長(zhǎng)

　1.10%

　。

　2017

　年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

　382

　.81

　億元，較上年下降

　4.58%

　，變動(dòng)

　不大；公司營(yíng)業(yè)成本

　年均復(fù)合下降

　1.03%

　。

　2015~2017

　年

　，公司凈利

　潤(rùn)

　逐年

　增長(zhǎng)

　，

　年均復(fù)合增長(zhǎng)

　14.2%

　。

　2017

　年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

　26.42

　億元，較上年增長(zhǎng)

　5.46%

　。

　從期間費(fèi)用方面來看，

　201

　5

　~201

　7

　年，

　公司期間費(fèi)用波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　6.9%

　。

　2016

　年，

　公司期間費(fèi)用

　42.05

　億元，較上年減少

　0.62%

　，變動(dòng)不大；

　2017

　年，公司期間費(fèi)用

　48.43

　億元，較上

　年增長(zhǎng)

　15.18%

　，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)所致。公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占期間費(fèi)用比例分

　別

　為

　40.83

　%

　、

　42.61

　%

　和

　17.12

　%

　，分別較上年下降

　4.73

　個(gè)百分點(diǎn)、下降

　2.90

　個(gè)百分點(diǎn)和上升

　7.63

　個(gè)

　百分點(diǎn)。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比上升，主要系人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失增加所致。

　2015~2017

　年，公

　司費(fèi)用收入比率分別為

　11.

　30%

　、

　10.48%

　和

　12.65

　，

　費(fèi)用控制能力

　尚可

　。

　2015~2017

　年

　，公司資產(chǎn)減值損失

　占

　各年?duì)I業(yè)

　利潤(rùn)

　比例

　分別為

　24.48

　%

　、

　8.41

　%

　和

　12.0%

　，

　2016

　年較上年下降了

　16.07

　個(gè)百分點(diǎn)，主要系一方面計(jì)提的專項(xiàng)資產(chǎn)損失減少，另一方面公司盈利增加

　所致；

　2017

　年較上年上升

　4

　個(gè)百分點(diǎn)，主要系應(yīng)收賬款規(guī)模大幅增加，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加所致。

　2017

　年，新增加公允價(jià)值損益

　0.76

　億元，主要系衍生金融工具產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益，占營(yíng)

　業(yè)利潤(rùn)的

　2.59%

　，對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響很小。

　2015~2017

　年，投資收益年均復(fù)合增長(zhǎng)

　18.97%

　，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重分別為

　2.97%

　、

　3.04%

　和

　2.72%

　，

　對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響很小。

　2017

　年，公司新增加其他收益

　1.76

　億元，主要系受到會(huì)計(jì)政策變更，將與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相

　關(guān)的政府補(bǔ)助計(jì)入到了其他收益所致，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重為

　3.59%

　，對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)較小

　；公司

　新增資產(chǎn)處置收益

　0.1

　億元，主要系受會(huì)計(jì)政策變更影響所致。

　2015~2017

　年，

　公司

　營(yíng)業(yè)外收入持續(xù)下降，年均復(fù)合減少

　44.91%

　。

　2016

　年，營(yíng)業(yè)外收入

　3.87

　億元，較上年下降

　25.93%

　，主要系遞延收益攤銷減少所致；

　2017

　年，營(yíng)業(yè)外收入

　1.59

　億元，較上

　年下降

　59.03%

　，主要系受會(huì)計(jì)政策變更影響所致；營(yíng)業(yè)外收入占利潤(rùn)總額比例分別為

　22.05%

　和

　12.94%

　和

　5.18%

　，利潤(rùn)總額對(duì)營(yíng)業(yè)外收入的依賴逐年減小，營(yíng)業(yè)外收入對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)較小。

　從盈利指標(biāo)看，

　2015~2017

　年，公司總資本收益率分

　別為

　6.01%

　、

　5.72%

　和

　5.34%

?。豢傎Y產(chǎn)報(bào)酬

　率分別為

　5.37

　、

　5.07%

　和

　4.67%

??；凈資產(chǎn)收益率分別為

　8.86%

　、

　9.62%

　和

　8.60%

　，公司整體運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，

　盈利能力變動(dòng)不大。

　2018

　年

　1~6

　月，公司營(yíng)業(yè)收入

　186.06

　億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

　17.89

　億元，歸屬于母公司所有者的凈

　利潤(rùn)

　14.25

　億元，收入及利潤(rùn)規(guī)模較為穩(wěn)定。

　總體看，公司營(yíng)業(yè)收入

　及

　凈利潤(rùn)

　規(guī)模較大且逐年增長(zhǎng)；公司費(fèi)用控制能力尚可，

　整體盈利

　水平

　較高，但利潤(rùn)總額對(duì)營(yíng)業(yè)外收入存在一定程度的依賴。

　5

　．

　現(xiàn)金流

　從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來看，

　201

　5

　~201

　7

　年，

　公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入

　分別為

　375.31

　億元、

　426.46

　億元和

　445.0

　億元，

　逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　8.89

　%

　，主要系營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)銷售商品

　、

　提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金

　

　增長(zhǎng)所致。近三年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出

　持續(xù)增長(zhǎng)

　，

　分別為

　354.74

　億元、

　40.08

　億元和

　427.12

　億

　元，

　年均復(fù)合增長(zhǎng)

　9.73

　%

　，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模增加，材料采購(gòu)增加所致。受上述因素影響，

　近三年，

　公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為

　20.58

　億元

　、

　26.39

　億元和

　17.8

　億元

　。

　201

　5

　~201

　7

　年，公

　司現(xiàn)金收入比分別為

　96.76%

　、

　102.97%

　和

　113.05%

　，逐年提升，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量較好。

　從投資活動(dòng)來看，

　2015~2017

　年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為

　3.74

　億元、

　19.38

　億元和

　4.10

　億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　4.70%

　。

　2016

　年，投資活動(dòng)現(xiàn)金流入較上年增加

　15.64

　億元，主要系公司所投

　銀行理財(cái)產(chǎn)品到期回款所致。

　2015~2017

　年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出分別為

　40.85

　億元、

　58.23

　億元

　和

　40.84

　億元，年均復(fù)合下降

　-

　0.02%

　。

　2016

　年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出較上年增長(zhǎng)

　42.54%

　，主要系

　公司投資建設(shè)自營(yíng)光伏、風(fēng)電項(xiàng)目、昌吉

　2*350MW

　電廠

　、五彩灣

　2*60MW

　電廠項(xiàng)目建設(shè)資金投入

　所致。受上述因素影響，

　近三年，公司

　投資

　活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為

　-

　37.1

　億元

　、

　-

　38.84

　億元

　和

　-

　36.73

　億元，公司項(xiàng)目資金投入規(guī)模較大。

　從籌資活動(dòng)來看

　，

　2015~2017

　年

　，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為

　181.82

　億元、

　174.95

　億元和

　206.72

　億元，波動(dòng)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　6.63%

　。

　2016

　年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入較上年減少

　3.78%

　，變動(dòng)

　不大。

　2017

　年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入較上年增長(zhǎng)

　18.16%

　，主要系公司配股所致。公司籌資活動(dòng)現(xiàn)

　金流出分別為

　13

　9.98

　億元、

　156.46

　億元和

　178.9

　億元，逐年上升，年均復(fù)合增長(zhǎng)

　13.08%

　，主要系

　償還債務(wù)所致。受上述因素影響，近三年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為

　41.83

　億元、

　18.49

　億

　元和

　27.73

　億元，公司債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)較大規(guī)?，F(xiàn)金流入。

　2018

　年

　1~6

　月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

　9.53

　億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

　-

　22.35

　億元，籌

　資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

　53.95

　億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為

　39.94

　億元。

　總

　體看，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

　產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，

　回籠現(xiàn)金的能力

　較強(qiáng)，項(xiàng)目建設(shè)資金投入規(guī)

　模較大

　，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金持續(xù)凈流出，公司積極籌資，以滿足業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張與投資需求。

　6

?。畠攤芰?

　從短期償債能力指標(biāo)來看，

　201

　5

　~201

　7

　年，公司流動(dòng)比率分別為

　1.23

　倍

　、

　1.19

　倍

　和

　1.32

　倍

　，速

　動(dòng)比率分別為

　0.

　94

　倍

　、

　0.87

　倍和

　1.01

　倍

　，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率

　較為穩(wěn)定

　。近三年，

　公司現(xiàn)金短期債

　務(wù)比分別為

　0.8

　倍、

　0.9

　6

　倍和

　1.10

　倍，現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)其短期債務(wù)覆蓋程度較強(qiáng)，

　公司短期償債能力

　較強(qiáng)

　。

　從長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)來看，

　2015~2017

　年，公司

　EBITDA

　分別為

　44.95

　億元、

　50.5

　億元和

　52.01

　億

　元，主要系利潤(rùn)總額和折舊增加所致。

　2017

　年，公司折舊、攤銷、計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出和利

　潤(rùn)總額占

　EBITDA

　比例分別為

　25.68%

　、

　3.

　15%

　、

　12.3%

　和

　58.84%

　，

　EBITDA

　以利潤(rùn)總額為主。

　2015~2017

　年，公司

　EBITDA

　利息倍數(shù)分別為

　4.58

　倍、

　5.42

　倍和

　5.19

　倍，

　EBITDA

　對(duì)利息保障程度

　較高；

　EBITDA

　全部債務(wù)比分別為

　0.15

　倍、

　0.17

　倍和

　0.17

　倍，對(duì)債務(wù)保障程度尚可，公司長(zhǎng)期償債

　能力較強(qiáng)。

　截至

　201

　8

　年

　6

　月

　底，公司

　無

　對(duì)外擔(dān)保

　事項(xiàng)

　。

　截至

　201

　8

　年

　6

　月

　底，公司

　重大

　未決訴訟或

　仲裁事項(xiàng)

　共

　5

　項(xiàng)，涉案金額合計(jì)約

　6.37

　億元，其中

　作為被告的涉案金額約為

　3.86

　億元，作為原告的涉案金額約為

　2.51

　億元

　。

　

　表

　1

　1

　截至

　201

　8

　年

　6

　月

　底公司

　重大未決訴訟情況

　案件名稱

　涉案金額及訴求

　案件進(jìn)展

　會(huì)計(jì)處理

　江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公

　司（以下簡(jiǎn)稱江蘇中能）訴自然

　人唐雨?yáng)|（第一被告）及公司控

　股子公司新特能源股份有限公

　司（以下簡(jiǎn)稱新特能源公司）侵

　犯商業(yè)秘密及zhuanli權(quán)與不正當(dāng)

　競(jìng)爭(zhēng)糾紛案

　第一被告及新特能源公司立即停止侵犯

　原告的商業(yè)秘密及zhuanli權(quán)，停止不正當(dāng)競(jìng)

　爭(zhēng)；賠償原告經(jīng)濟(jì)損失暫計(jì) 6,000 萬元；

　請(qǐng)求法院判令被告承擔(dān)原告的合理費(fèi)用

　200 萬元及本案與訴訟有關(guān)的全部費(fèi)用

　公司已經(jīng)獲取中華人民共和國(guó)最高人民法

　院民事裁決書（2014）民提字第 213 號(hào)裁

　定：（1）撤銷江蘇省徐州市中級(jí)人民法院

?。?013）徐知民初字第 129-1 號(hào)、江蘇省高

　級(jí)人民法院（2014）蘇知民轄終字第 7 號(hào)

　民事裁定；（2）本案移送新疆維吾爾自治

　區(qū)高級(jí)人民法院審理。

　--

　河南第一火電建設(shè)公司起訴公

　司建筑工程施工合同糾紛案

　2016 年 3 月 25 日，河南火一公司申請(qǐng)變

　更訴訟請(qǐng)求，增加訴訟金額及利息，本次

　訴訟涉案金額為工程款 30,646.14 萬元，

　利息 1,711.35 萬元及訴訟費(fèi)用

　新疆高院

　2016

　年

　4

　月

　開庭審理

　，尚未判決

　。

　--

　公司訴上海中添實(shí)業(yè)發(fā)展有限

　公司買賣合同糾紛案

　7

　,

　243

　萬元

　新疆維吾爾自治區(qū)高級(jí)人民法院（以下簡(jiǎn)

　稱“新疆高院”）下達(dá)民事判決書（

　2013

　）

　新民二初字第

　18

　號(hào)）判決，該判決認(rèn)定主

　合同、抵押合同、還款協(xié)議等合同及債權(quán)

　憑據(jù)合法有效，但認(rèn)為公司主債權(quán)尚未有

　效成立，行使抵押權(quán)的條件尚不具備。因

　此駁回公司的訴訟請(qǐng)求。公司已于

　2015

　年

　8

　月

　10

　日向新疆高院遞交上訴狀，上訴于

　中華人民共和國(guó)最高人民法院。

　2016

　年

　5

　月，最高院開庭審理了此

　案，

　2016

　年

　12

　月，最高院下達(dá)民事裁定書、民事調(diào)解書，

　公司對(duì)當(dāng)事人達(dá)成調(diào)解，并簽署了調(diào)解協(xié)

　議書，撤回了對(duì)被告的上訴。依據(jù)調(diào)解協(xié)

　議公司于

　2017

　年收回案款

　534.29

　萬元，本

　期公司已對(duì)剩余未履行部分申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)

　行。

　全額計(jì)提壞賬

　準(zhǔn)備

　特變電工沈陽(yáng)變壓器集團(tuán)有限

　公司訴寧夏嘉祺隆冶金化工集

　團(tuán)有限公司工程總承包合同糾

　紛案

　15

　,

　839.63

　萬元

　2016

　年

　5

　月

　4

　日寧夏高院開庭審理了此案，

　并于

　2016

　年

　9

　月下達(dá)了《寧夏回族自治區(qū)

　高級(jí)人民法院民事判決書》（

　2015

　）寧民

　商初字第

　24

　號(hào)。沈變公司已向?qū)幭母咴荷?

　請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行

　。

　賬齡法計(jì)提壞

　賬準(zhǔn)備

　天津市津疆國(guó)際物流有限公司

　（以下簡(jiǎn)稱“津疆物流

　”）訴天

　津瑞林異型銅排電氣有限公司

　等人買賣合同糾紛案

　17

　,

　469.28

　萬元

　天津高院審理了該訴訟案件，并下達(dá)了

?。?

　2015

　）津高民二初字第

　0071

　號(hào)《天津市

　高級(jí)人民法院民事判決書》，判決如下：

　被告天津瑞林異型銅排電氣有限公司于判

　決生效之日起十日內(nèi)給付原告津疆物流貨

　款

　16,42,041.8

　元，逾期付款利息

　8,250,76

　元，按年息

　10%

　計(jì)算的自

　2015

　年

　5

　月

　13

　日起至判決確定給付之日止的利

　息，被告未提起上訴。判決生效后被告未

　按判決

　履行相關(guān)償付義務(wù)，津疆物流已于

　2016

　年

　2

　月

　24

　日向天津高院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)

　行。

　2017

　年

　4

　月，津疆物流公司收到天津

　市第一中級(jí)人民法院關(guān)于此案執(zhí)行清償款

　126.21

　萬元。

　計(jì)提壞賬準(zhǔn)備

　9,831.71

　萬元

　資料來源：公司提供

　截至

　201

　8

　年

　6

　月底

　，公司已經(jīng)取得的銀行授信總額為

　1,090.04

　億元

　，其中已用授信額度

　495.91

　億元，公司為上海證券交易所上市公司，直接及間接融資渠道較為暢通

　。

　根據(jù)公司提供的中國(guó)人民銀行《企業(yè)信用報(bào)告》（機(jī)構(gòu)信用代碼：

　G106

　5230104630G

?。?

　至

　2

　01

　8

　年

　8

　月

　9

　日，

　公司未結(jié)清信貸信息中不存在關(guān)注類和不良

　/

　違約類記錄，已結(jié)清信貸信息中

　存在

　1

　筆不良類票據(jù)貼現(xiàn)系銀行系統(tǒng)操作所致與企業(yè)無關(guān)；公司過往債務(wù)履約情況良好。

　總體看，公司整體償債能力

　極強(qiáng)

　。

　

　八、本

　期

　公司債券償債能力分析

　1

?。?

　期

　公司債券的發(fā)行對(duì)目前負(fù)債的影響

　截至

　2018

　年

　6

　月底，公司全部債務(wù)總額為

　337.18

　億元，本期擬發(fā)行債券規(guī)模為

　13.0

　億元，相

　對(duì)于目前公司債務(wù)規(guī)模，本期債券發(fā)行額度較小，對(duì)公司債務(wù)規(guī)模影響不大。

　以

　2018

　年

　6

　月底財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，假設(shè)募集資金凈額為

　13.0

　億元，本期債券發(fā)行計(jì)入長(zhǎng)期債

　務(wù)

　，在其它因素不變的情況下，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別

　為

　59.56%

　、

　48.81%

　和

　29.6%

　，較發(fā)行前分別上升

　0.59

　個(gè)百分點(diǎn)、

　0.94

　個(gè)百分點(diǎn)和

　1.8

　個(gè)百分點(diǎn)，

　債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重。

　若將公司

　15.0

　億元永續(xù)中期票據(jù)和

　17.0

　億元的永續(xù)債調(diào)整至長(zhǎng)期債務(wù)，以

　2018

　年

　6

　月底財(cái)

　務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，假設(shè)募集資金凈額為

　13.0

　億元，本期債券發(fā)行后，在其它因素不變的情況下，公

　司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為

　63.09%

　、

　53.27%

　和

　35.79%

　，指

　標(biāo)較發(fā)行債

　券前和調(diào)整永續(xù)債前分別上升

　4.1

　個(gè)百分點(diǎn)、

　5.40

　個(gè)百分點(diǎn)和

　7.92

　個(gè)百分點(diǎn)。

　2

?。酒趥瘍攤芰Ψ治?

　以

　2017

　年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量為

　445.0

　億元，對(duì)本期債券發(fā)行

　額度（

　13

　.0

　億元）的保護(hù)倍數(shù)為

　34.23

　倍，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量對(duì)本次債券保護(hù)程度較高；

　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為

　17.8

　億元，對(duì)本期債券發(fā)行額度（

　13

　.0

　億元）的保護(hù)倍數(shù)為

　1.38

　倍，經(jīng)

　營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~對(duì)本期債券保護(hù)程度較高；公司

　2017

　年

　EBITDA

　為

　51.65

　億元，對(duì)本期

　債券發(fā)行額度（

　13

　.0

　億元）的保護(hù)倍數(shù)為

　3.97

　倍，公司

　EBITDA

　對(duì)本期債券的保護(hù)程度高。

　綜合以上分析，

　并

　考慮到公司作為

　變壓器生產(chǎn)龍頭企業(yè)和光伏行業(yè)知名企業(yè)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐年擴(kuò)

　大、營(yíng)業(yè)收入和盈利水平保持增長(zhǎng)、同時(shí)貨幣資金規(guī)模較大，

　公司對(duì)本次債券的償還能力

　極強(qiáng)

　。

　九

　、綜合評(píng)價(jià)

　公司作為變壓器生產(chǎn)龍頭企業(yè)和光伏行業(yè)知名企業(yè)，在行業(yè)地位、品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)水平、資產(chǎn)

　規(guī)模、業(yè)務(wù)布局等方面所具備的綜合優(yōu)勢(shì)。近年來，隨著輸變電成套工程、新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程

　收入的增長(zhǎng)，公司收入及利潤(rùn)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，聯(lián)合評(píng)級(jí)也關(guān)注到輸變電設(shè)備制造行業(yè)競(jìng)

　爭(zhēng)加劇，

　公司海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大、光伏電站建設(shè)前期墊資較多、資產(chǎn)減值損失對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)存在一定侵蝕、在

　建項(xiàng)目資金支出壓力較大以及債務(wù)負(fù)擔(dān)較重等因素對(duì)公司信用水平可能帶來的不利影響。

　未來，公司市場(chǎng)占有率有望保持穩(wěn)定、技術(shù)水平有望繼續(xù)領(lǐng)先。聯(lián)合評(píng)級(jí)對(duì)公司的評(píng)級(jí)展望為

　“穩(wěn)定”。

　基于對(duì)公司主體長(zhǎng)期信用以及本次公司債券償還能力的綜合評(píng)估，聯(lián)合評(píng)級(jí)認(rèn)為，本次公司債

　券到期不能償還的風(fēng)險(xiǎn)極低。

　

　附件

　1

　特變電工股份有限公司組織機(jī)構(gòu)圖

　

　附件

　2

　特變電工股份有限公司

　主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

　項(xiàng)目

　2015 年

　2016 年

　2017 年

　2018 年 6 月

　資產(chǎn)總額（億元）

　702.59

　749.93

　835.98

　895.41

　所有者權(quán)益（億元）

　246.69

　274.17

　340.20

　367.32

　短期債務(wù)（億元）

　206.81

　19.47

　187.52

　19

　5

　.30

　長(zhǎng)期債務(wù)（億元）

　86.85

　103.3

　124.43

　14

　1

　.8

　全部債務(wù)（億元）

　293.6

　302.80

　31.95

　337.18

　營(yíng)業(yè)收入（億元）

　374.52

　401.17

　382.81

　186.0

　6

　凈利潤(rùn)（億元）

　20.25

　25.06

　26.42

　17.89

　EBITDA（億元）

　44.95

　50.5

　52.01

　--

　經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元）

　20.58

　26.39

　17.8

　9.53

　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）

　4.2

　4.40

　3.64

　--

　存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）

　3.25

　3.01

　2.6

　--

　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）

　0.62

　0.5

　0.48

　0.21

　現(xiàn)金收入比率（%）

　96.76

　102.97

　113.05

　92.56

　總資本收益率（%）

　6.01

　5.72

　5.

　34

　--

　總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）

　5.37

　5.07

　4.67

　--

　凈資產(chǎn)收益率（%）

　8.86

　9.62

　8.60

　5.06

　營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）

　17.48

　17.42

　20.37

　20.52

　費(fèi)用收入比（%）

　11.30

　10.48

　12.65

　10.85

　資產(chǎn)負(fù)債率（%）

　64.89

　63.4

　59.31

　58.98

　全部債務(wù)資本化比率（%）

　54.35

　52.48

　47.83

　47.

　42

　長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率（%）

　26.04

　27.37

　26.78

　2

　7.02

　EBITDA 利息倍數(shù)（倍）

　4.58

　5.42

　5.19

　--

　EBITDA 全部債務(wù)比（倍）

　0.15

　0.17

　0.17

　--

　流動(dòng)比率（倍）

　1.23

　1.19

　1.32

　1.37

　速動(dòng)比率（倍）

　0.94

　0.87

　1.01

　1.05

　現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）

　0.8

　0.96

　1.10

　1.23

　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（%）

　5.80

　7.41

　4.9

　2.56

　EBITDA/本次發(fā)債額度（倍）

　3.46

　3.89

　4.0

　--

　注：

　1

　、本報(bào)告中，部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入

　造成；

　除特別說明外，均指人民

　幣；

　2

　、如未特別說明，

　本報(bào)告

　所有

　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)計(jì)算均為合并口徑

　；

　3

　、

　公司

　201

　8

　年

　上半年

　財(cái)務(wù)

　數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，

　相關(guān)

　指標(biāo)未年化

?。?

　4

　、公司長(zhǎng)期債務(wù)中添加了長(zhǎng)期應(yīng)付款中的債務(wù)部分。

　

　附件

　3

　有關(guān)計(jì)算指標(biāo)的計(jì)算公式

　指標(biāo)名稱

　計(jì)算公式

　增長(zhǎng)指標(biāo)

　年均復(fù)合增長(zhǎng)率

?。?

　1

　）

　2

　年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率

　=

?。ū酒?

　-

　上期）

　/

　上期

　×10%

?。?

　2

　）

　n

　年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率

　=

　[

　(

　本期

　/

　前

　n

　年

　)^

?。?

　1/(n

　-

　1)

?。?

　-

　1

　]

　×10%

　經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)

　應(yīng)收賬款

　周轉(zhuǎn)次數(shù)

　營(yíng)業(yè)收入

　/ [(

　期初應(yīng)收賬款余額

　+

　期末應(yīng)收賬款

　余額

　)/2]

　存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)

　營(yíng)業(yè)成本

　/

　[(

　期初存貨余額

　+

　期末存貨余額

　)/2]

　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

　營(yíng)業(yè)收入

　/

　[(

　期初總資產(chǎn)

　+

　期末總資產(chǎn)

　)/2]

　現(xiàn)金收入比率

　銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金

　/

　營(yíng)業(yè)收入

　×10%

　盈利指標(biāo)

　總資本收益率

?。▋衾麧?rùn)

　+

　計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的

　利息支出

?。?

　/

　[

?。ㄆ诔跛姓邫?quán)益

　+

　期初全部

　債務(wù)

　+

　期末所有者權(quán)益

　+

　期末全部債務(wù)）

　/2]

　×

　10%

　總資產(chǎn)報(bào)酬率

?。ɡ麧?rùn)總額

　+

　計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）

　/[

?。ㄆ诔蹩傎Y產(chǎn)

　+

　期末總資產(chǎn)）

　/2]

　×

　10%

　凈資產(chǎn)收益率

　凈利潤(rùn)

　/

　[

?。ㄆ诔跛姓邫?quán)益

　+

　期末

　所有者權(quán)益）

　/2]

　×10%

　主營(yíng)業(yè)務(wù)

　毛利率

?。ㄖ鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入

　-

　主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）

　/

　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

　×10%

　營(yíng)業(yè)

　利潤(rùn)率

　（營(yíng)業(yè)收入

　-

　營(yíng)業(yè)成本

　-

　營(yíng)業(yè)稅金及附加）

　/

　營(yíng)業(yè)收入

　×10%

　費(fèi)用收入比

?。ü芾碣M(fèi)用

　+

　營(yíng)業(yè)費(fèi)用

　+

　財(cái)務(wù)費(fèi)用）

　/

　營(yíng)業(yè)收入

　×10%

　財(cái)務(wù)構(gòu)成指標(biāo)

　資產(chǎn)負(fù)債率

　負(fù)債總額

　/

　資產(chǎn)總計(jì)

　×10%

　全部債務(wù)資本化比率

　全部債務(wù)

　/

?。ㄩL(zhǎng)期債務(wù)

　+

　短期債務(wù)

　+

　所有者權(quán)益

?。?

　×10%

　長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率

　長(zhǎng)期債務(wù)

　/

?。ㄩL(zhǎng)期債務(wù)

　+

　所有者權(quán)益

　）

　×10%

　擔(dān)保比率

　擔(dān)保余額

　/

　所有者權(quán)益

　×10%

　長(zhǎng)期償債

　能力

　指標(biāo)

　EBITDA

　利息倍數(shù)

　EBITDA/

?。ㄙY本化利息

　+

　計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）

　EBITDA

　全部債務(wù)比

　EBITDA/

　全部債務(wù)

　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù)

　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

　/

　全部債務(wù)

　籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~債務(wù)保護(hù)倍數(shù)

　籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~

　/

　全部債務(wù)

　短期償債能力

　指標(biāo)

　流動(dòng)比率

　流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)

　/

　流動(dòng)負(fù)債合計(jì)

　速動(dòng)比率

?。鲃?dòng)資產(chǎn)

　合計(jì)

　-

　存貨）

　/

　流動(dòng)負(fù)債合計(jì)

　現(xiàn)金短期債務(wù)比

　現(xiàn)金類資產(chǎn)

　/

　短期債務(wù)

　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率

　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

　/

　流動(dòng)負(fù)債

　合計(jì)

　×10%

　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金利息償還能力

　經(jīng)

　營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

　/

?。ㄙY本化利息

　+

　計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）

　籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~利息償還能力

　籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~

　/

?。ㄙY本化利息

　+

　計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）

　本次公司債券償債能力

　EBITDA

　償債倍數(shù)

　EBITDA/

　本次公司債券到期償還額

　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量?jī)攤稊?shù)

　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量

　/

　本次公司債券到期償還額

　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~償債倍數(shù)

　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

　/

　本次公司債券到期償還額

　注：

　現(xiàn)金類資產(chǎn)

　=

　貨幣資金

　+

　以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)

　+

　應(yīng)收票據(jù)

　長(zhǎng)期債務(wù)

　=

　長(zhǎng)期借款

　+

　應(yīng)付債券

　短期債務(wù)

　=

　短期借款

　+

　以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債

　+

　應(yīng)付票據(jù)

　+

　應(yīng)付短期債券

　+

　一年內(nèi)到

　期的

　非流動(dòng)

　負(fù)債

　全部債務(wù)

　=

　長(zhǎng)期債務(wù)

　+

　短期債務(wù)

　EBITDA=

　利潤(rùn)總額

　+

　計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出

　+

　固定資產(chǎn)折舊

　+

　攤銷

　所有者權(quán)益

　=

　歸屬于母公司所有者權(quán)益

　+

　少數(shù)股東權(quán)益

　

　附件

　4

　公司主體長(zhǎng)期

　信用等級(jí)設(shè)置及其含義

　公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)劃分成

　9

　級(jí)，分別用

　AA

　、

　AA

　、

　A

　、

　BB

　、

　BB

　、

　B

　、

　CC

　、

　CC

　和

　C

　表示，其中，除

　AA

　級(jí)，

　CC

　級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用

　“

　+

　”

　、

　“

　-

　”

　符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，

　表示略高或略低于本等級(jí)。

　AA

　級(jí)：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低；

　AA

　級(jí)：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低；

　A

　級(jí)：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低；

　BB

　級(jí)：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般；

　BB

　級(jí)：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高；

　B

　級(jí)：償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高；

　CC

　級(jí)：償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高；

　CC

　級(jí)：在破

　產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)；

　C

　級(jí)：不能償還債務(wù)。

　長(zhǎng)期債券（含公司

　債券

　）

　信用等級(jí)符號(hào)及定義同公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)。

　

　中財(cái)網(wǎng)