時(shí)間：2017年11月01日 16:02:31 中財(cái)網(wǎng)

　公司發(fā)布2017 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)盈利18.56 億元，同比增長(zhǎng)5.05%，基本符合預(yù)期。公司光伏業(yè)務(wù)受益于行業(yè)需求超預(yù)期，海外工程受益于“一帶一路”倡議，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.00 元。

　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　前三季度盈利增長(zhǎng)5.05%基本符合預(yù)期：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收281.26億元，同增6.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.56 億元，同增5.05%，對(duì)應(yīng)每股收益為0.55元。公司第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.00億元，同增20.08%，環(huán)增2.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.93 億元，同比下降10.85%，環(huán)比下降34.03%，對(duì)應(yīng)每股收益為0.13 元。公司業(yè)績(jī)基本符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。

　毛利率下滑，費(fèi)用率提高：公司第三季度單季毛利率為20.30%，低于前兩個(gè)季度的23.03%與23.57%，同時(shí)子公司新特能源（1799.HK）毛利率由27.78%下滑到25.96%；我們推測(cè)毛利率下降可能與3 季度光伏EPC 業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、電力設(shè)備產(chǎn)品原材料漲價(jià)有關(guān)。此外公司前三季度期間費(fèi)用率為11.83%，相比中報(bào)和一季報(bào)的水平都有所提高；其中由于匯兌損失等因素，公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為6.51 億元，同增101.39%。

　收購(gòu)南京電研，補(bǔ)齊二次設(shè)備短板：近日公司公告，全資子公司衡陽(yáng)變壓器以1.94 億元收購(gòu)南京電研77.50%股權(quán)。南京電研有近20 年的電力二次設(shè)備設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)實(shí)力位于行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)。衡變此番收購(gòu)將大幅提升公司在二次設(shè)備領(lǐng)域的研發(fā)和生產(chǎn)能力，提高公司電力設(shè)備產(chǎn)品的成套水平和智能化水平，協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)。

　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　電力投資增速低于預(yù)期；海外輸變電成套工程建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

　估值

　預(yù)計(jì)公司2017-2019 年每股收益分別為0.66 元、0.75 元、0.83 元，對(duì)應(yīng)市盈率為15.4 倍、13.5 倍、12.2 倍；維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.00 元，對(duì)應(yīng)2018 年17 倍市盈率。

　□ .沈.成　 .中.銀.國(guó).際.證.券.有.限.責(zé).任.公.司